>> 國信證券-11月進出口數(shù)據(jù)點評：高技術(shù)提速，新市場托底-251209
| 上傳日期： |
2025/12/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
董德志,邵興宇,田地 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
12月8日，海關(guān)總署發(fā)布進出口數(shù)據(jù)。我國11月出口（以美元計價，后同）同比增長5.9%，進口增長1.9%，貿(mào)易順差1116.8億美元。1-11月出口累計同比增長5.4%，進口下降0.6%，貿(mào)易順差10758.5億美元。
評論：
新市場與高技術(shù)驅(qū)動，外貿(mào)韌性主線回歸
11月出口商品規(guī)模為3303.5億美元，同比增速為5.9%，較10月的-1.1%大幅提升7.0個百分點，高于一致預(yù)期2.9%的水平。
本月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，一是延續(xù)了今年外貿(mào)的“韌性主線”，市場多元化布局繼續(xù)發(fā)力，對新興經(jīng)濟體出口保持較高景氣，高技術(shù)與新興產(chǎn)品占比抬升。二是從季節(jié)規(guī)律看，年底備貨周期使得11月本就偏強，今年在去年同期低基數(shù)的加持下，增速顯得尤為亮眼。結(jié)構(gòu)性支撐與短期季節(jié)因素共振，令本月出口表現(xiàn)搶眼。
從外需來看，全球制造業(yè)復(fù)蘇進程出現(xiàn)波折，且分化特征明顯。美日歐制造業(yè)PMI多數(shù)處于榮枯線下方，發(fā)達經(jīng)濟體需求持續(xù)疲軟，美國制造業(yè)PMI在經(jīng)歷前期短暫回升后，11月再度大幅下探至48.2。新興市場景氣度持續(xù)高漲，東盟PMI穩(wěn)步攀升，越南PMI亦維持在53.8的強擴張區(qū)間，表明新興市場的強勁需求已成為對沖歐美走弱、托穩(wěn)我國產(chǎn)品外需的關(guān)鍵支點。
從運價走勢來看，航運市場在經(jīng)歷深度回調(diào)后出現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象。當前中國出口集裝箱運價指數(shù)有緩慢上行的趨勢，最新值反彈至1114.89。運價企穩(wěn)回升的背后，折射出航運端對運力需求的階段性回暖，顯示外貿(mào)實際發(fā)運動能有所增強。
技術(shù)密集型領(lǐng)漲出口，海外市場表現(xiàn)分化
出口商品結(jié)構(gòu)向技術(shù)密集型優(yōu)化。11月整體出口金額同比增長5.9%，整體增速回暖。箱包、鞋靴、服裝、陶瓷產(chǎn)品等勞動密集型產(chǎn)品分別同比下行19.5%、17.2%、10.9%及10.7%，顯示中低端消費品整體承壓明顯。汽車、船舶、稀土及集成電路出口同比分別增長53.0%、46.4%、34.9%和34.2%，是出口的核心拉動力量。汽車與船舶出口延續(xù)高景氣，顯示我國出口增長動能加速向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。
出口國別表現(xiàn)分化顯著，海外季節(jié)性需求差異主導走勢。從主要市場看，對美、俄出口明顯下滑，分別同比下降28.6%和4.9%；印度（7.9%）與東盟（8.2%）表現(xiàn)較為穩(wěn)??；日本（4.3%）小幅增長，對整體支撐有限；對非洲、歐盟、巴西出口分別增長27.6%、14.8%和12.5%，非洲大幅走高，成為帶動整體出口的關(guān)鍵引擎
進口增速溫和回升，內(nèi)需修復(fù)動能漸強
11月我國進口同比增長1.9%，較上月的1.0%提升了0.9%，略低于一致預(yù)期的2.8%。進口規(guī)模為2186.7億美元，較上月小幅提升。
從趨勢上看，進口市場在修復(fù)中呈現(xiàn)出“曲折修復(fù)”的韌性特征。10月受長假因素及季節(jié)性因素影響，進口動能一度減弱，11月進口金額回升至2186.7億美元，顯示加工貿(mào)易與內(nèi)需修復(fù)的信號進一步增強。展望即將開啟的“十五五”新征程，隨著國內(nèi)統(tǒng)一大市場優(yōu)勢持續(xù)釋放、“反內(nèi)卷”政策落地見效，我國進口動能有望加速轉(zhuǎn)換，進口格局也將從生產(chǎn)導向逐步向功能型消費與高品質(zhì)供給導向優(yōu)化。
進口結(jié)構(gòu)分化特征顯著，順差升至年內(nèi)次高
從進口商品結(jié)構(gòu)來看，生產(chǎn)端需求仍具韌性，加工貿(mào)易鏈條繼續(xù)回暖。生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)需求旺盛，飛機（88.7%）進口激增，銅礦砂（35.3%）、鐵礦砂（15.9%）及集成電路（13.9%）保持高速增長，顯示國內(nèi)制造業(yè)的補庫周期仍在持續(xù)。原油（-6.7%）、天然氣（-5.1%）及成品油（-2.7%）等能源類進口均呈負增長，表明能源進口在價格因素影響下有所放緩。
貿(mào)易順差升至年內(nèi)第二高位。11月順差擴大至1116.8億美元，創(chuàng)今年以來次高水平，亦為歷年同期的相對高點。
展望后續(xù)：外需結(jié)構(gòu)繼續(xù)演進，制度型開放開啟廣闊空間
隨著12月外貿(mào)數(shù)據(jù)即將收官，今年“由西向南”的外需格局基本定型，新興市場的支撐作用仍將是托穩(wěn)出口的關(guān)鍵力量。政治局會議強調(diào)“更好統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭”，意味著外貿(mào)政策的著力點將繼續(xù)放在穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)主體與穩(wěn)市場上，未來外貿(mào)政策的發(fā)力點將更強調(diào)制度型開放與多領(lǐng)域合作的深化。
展望明年，出口大概率迎來相對平穩(wěn)的開局。12月5日中美經(jīng)貿(mào)溝通為外部環(huán)境增添重要緩沖。此次溝通中，中美經(jīng)貿(mào)雙方就擴大務(wù)實合作、妥善處理敏感關(guān)切進行了“深入且建設(shè)性”的交流，同時“十五五”規(guī)劃將為中國經(jīng)濟持續(xù)擴大開放、提升制度型開放能力提供長期動能。
我們判斷，今年出口同比增速有望實現(xiàn)約5.5%的水平；而明年在外需斜率放緩的背景下，增速中樞可能有所回落，即便在相對樂觀情形下，也大致維持在5%左右。
風險提示
海外經(jīng)濟體政策不確定性，外部需求下滑。
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