>> 光大證券-老鋪黃金(6181.HK)投資價值分析報告：做深做精、鑄就典范，古法金賽道引領者-251210
| 上傳日期： |
2025/12/10 |
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| 2889KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,朱潔宇,吳子倩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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做深做精，鑄就典范：老鋪黃金為中國古法金概念開創(chuàng)者與引領者，其定位高端，并長期深耕。2023年以來金價加速上漲，消費者對黃金的投資保值需求增加，而古法金蘊含內(nèi)斂、低調(diào)的奢華之感，具備收藏價值，景氣度持續(xù)提升，相對應的老鋪業(yè)績不斷創(chuàng)歷史新高。公司創(chuàng)始人徐高明對古法金見解深刻，親自操刀產(chǎn)品設計，推出如玫瑰花窗、金剛杵等經(jīng)典產(chǎn)品，引領行業(yè)發(fā)展風潮。2024年公司實現(xiàn)收入85.06億元，同比增長167.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.73億元，同比增長253.9%；2025年上半年收入、歸母凈利潤同比增長251.0%、285.8%。
古法金持續(xù)景氣，金飾消費年輕化：隨著金價快速上漲，黃金首飾整體消費量疲弱，而細分賽道如古法金、國潮等概念機會涌現(xiàn)，實現(xiàn)逆勢增長。2024年中國黃金產(chǎn)品市場規(guī)模為5688億元，其中，古法金規(guī)模占比由2018年的4%提升至2023年的30%，2023年規(guī)模為1573億，預計到2028年占比將達到52%，規(guī)模將達到4214億元。黃金消費不再局限于婚慶、親子、生日等傳統(tǒng)場景，而成為消費者穿搭的時尚單品，黃金消費正在走向年輕化，且不同的黃金產(chǎn)品設計亦承載各類寓意，成為消費者的一種情感載體。
差異化入局古法金，設計工藝具領先性：1）傳統(tǒng)大眾黃金品牌主要經(jīng)營普通黃金產(chǎn)品，同質(zhì)化競爭嚴重，老鋪以差異化入局高端古法金，與傳統(tǒng)品牌的錯位競爭，截至2025年6月，老鋪消費者與LV、愛馬仕、卡地亞、寶格麗、蒂芙尼五大奢侈品牌的消費者平均重合率高達77.3%，會員數(shù)量達約48萬名。2）經(jīng)過多年淬煉，老鋪擁有精湛的古法金工藝，引領創(chuàng)新，品牌護城河堅實，競爭對手亦難以快速復刻。與同業(yè)相較，老鋪產(chǎn)品享受更高溢價，盈利能力亦高于同業(yè)，2025年上半年公司毛利率、凈利率為38.1%、18.4%。
產(chǎn)品引領審美風尚，內(nèi)生外延協(xié)同增長：基于老鋪在古法金賽道的長期積淀，在金價上漲催化下，老鋪由小而精走向大眾視野，其能夠?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量破圈主要系：1）產(chǎn)品設計圍繞中西方經(jīng)典文化元素，傳遞美好寓意，并踩中新中式熱潮，讓黃金成為消費者日常穿搭的時尚單品，引領黃金消費走向年輕化；2）門店集中于高端商圈，門店陳列精致，形象契合古法金奢華之感，且其門店數(shù)量雖少，但單店產(chǎn)出能力突出，2023年、2024年及2025年上半年同店收入均呈翻倍及以上增長；3）線上加速古法金滲透，其通過低總價、低克重的單品引流，吸引年輕客群，實現(xiàn)快速增長，線上亦能反哺線下長期發(fā)展。
盈利預測與估值：我們預計公司2025~2027年營業(yè)收入分別為267.44/361.68/460.94億元，同比增長214.4%/35.2%/27.4%；歸母凈利潤分別為47.63/65.41/84.49億元，同比增長223.3%/37.3%/29.2%，EPS分別為27.00/37.08/47.90元，當前股價對應的PE為21/15/12倍。綜合相對和絕對估值法，我們給予公司目標價804.64港元，2025~2027年目標PE為27/20/15倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險分析：金價波動風險、業(yè)內(nèi)競爭加劇、門店拓展不及預期。
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