>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：菜價(jià)推升CPI-251210
| 上傳日期： |
2025/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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11月通脹數(shù)據(jù)顯示，CPI漲幅擴(kuò)大，PPI降幅小幅走闊。11月CPI同比漲幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.7%，連續(xù)兩個(gè)月上漲且為2024年3月份以來最高，CPI環(huán)比季節(jié)性也明顯高于前兩年。PPI同比降幅小幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.2%，環(huán)比保持0.1%的增長。
菜價(jià)是本月CPI回升的主要原因。11月CPI同比上漲0.7%，上月為上漲0.2%，環(huán)比下跌0.1%。其中，食品價(jià)格由上月下降2.9%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，對(duì)CPI同比的影響由上月下拉0.54個(gè)百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為上拉0.04個(gè)百分點(diǎn)。食品中菜價(jià)上漲最為明顯，受天氣因素等影響，鮮菜價(jià)格由上月下降7.3%轉(zhuǎn)為上漲14.5%，對(duì)CPI同比的上拉影響比上月增加約0.49個(gè)百分點(diǎn)。由于蔬菜生長周期短，因而難以持續(xù)漲價(jià)，短期快速上漲之后往往會(huì)由于供給增加而回落。
核心CPI平穩(wěn)，金價(jià)影響依然顯著。核心CPI同比上漲1.2%，與上月持平，漲幅連續(xù)3個(gè)月保持在1%以上，環(huán)比下降0.1%、由升轉(zhuǎn)降。金價(jià)對(duì)CPI影響依然顯著。11月其他用品及服務(wù)行業(yè)同比增長14.2%，較10月增速再度上行1.4個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于CPI中其他分項(xiàng)和CPI整體增速，原因或?yàn)槭艿近S金價(jià)格上漲支撐。11月國內(nèi)黃金期貨價(jià)格同比增長52.2%，較10月增速小幅縮窄，但仍位于歷史高位。按照居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)測(cè)算2024年末該分項(xiàng)權(quán)重分別占CPI和核心CPI的2.7%和4.9%，剔除該分項(xiàng)后，11月CPI和核心CPI同比分別為0.3%和0.5%，整體物價(jià)水平依然保持低位。
11月PPI同比下降2.2%，環(huán)比上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，煤炭、有色價(jià)格上行明顯。11月煤炭行業(yè)價(jià)格上行最為明顯，11月進(jìn)入寒冬，煤炭、燃?xì)庑枨蠹竟?jié)性增加，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲4.1%。其次是有色行業(yè)，受國際有色金屬價(jià)格上行帶動(dòng)，國內(nèi)有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲2.6%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲2.1%。重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)競爭秩序不斷優(yōu)化，光伏設(shè)備及元器件制造、鋰離子電池制造價(jià)格同比降幅比上月分別收窄2.0個(gè)和0.7個(gè)百分點(diǎn)，均已連續(xù)多個(gè)月收窄；新能源車整車制造價(jià)格降幅比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。新興產(chǎn)業(yè)價(jià)格同比上漲，消費(fèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比回升向好。
物價(jià)回升受季節(jié)性因素影響大，后續(xù)走勢(shì)有待觀察。本月食品項(xiàng)尤其是蔬菜價(jià)格對(duì)CPI同比拉動(dòng)較大，主因極端天氣擾動(dòng)及產(chǎn)地轉(zhuǎn)換等季節(jié)性因素，PPI中煤炭的季節(jié)性需求也拉高了煤炭行業(yè)PPI環(huán)比，此外，黃金也依然對(duì)物價(jià)起到較強(qiáng)支撐，推動(dòng)整體物價(jià)超預(yù)期上漲。后續(xù)物價(jià)持續(xù)上漲趨勢(shì)有待觀察，一是季節(jié)性因素或有所減弱，二是12月上旬金價(jià)較為平穩(wěn)，三是需求端表現(xiàn)仍較為疲弱，能否帶動(dòng)價(jià)格持續(xù)性上升有待觀察。
債市總體供需格局將繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)走強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性壓力或在12月中下旬緩和。從供需結(jié)構(gòu)來看，未來債市將逐步走強(qiáng)。但短期大行減持以及基金、券商等交易型機(jī)構(gòu)拋售帶來的超長債壓力依然存在，我們預(yù)計(jì)隨著大行指標(biāo)壓力緩和，以及超長債調(diào)整之后配置性價(jià)比提升，配置性機(jī)構(gòu)逐步增配，壓力有望在12月中下旬開始緩和。因此建議右側(cè)交易，待市場(chǎng)企穩(wěn)后再進(jìn)行配置。我們依然認(rèn)為年末到明年1季度債市有趨勢(shì)性行情。10年國債有望在明年1季度創(chuàng)新低。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，海外政策變化超預(yù)期，數(shù)據(jù)測(cè)算可能存在誤差
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