>> 華鑫證券-宏觀點(diǎn)評(píng)報(bào)告：12月FOMC，降息偏鴿但分裂，點(diǎn)陣圖鷹派-251211
| 上傳日期： |
2025/12/11 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊芹芹,孫航 |
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事件
2025年12月11日北京時(shí)間凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布了12月議息結(jié)果，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降息25BP，并公布了12月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和點(diǎn)陣圖，上修經(jīng)濟(jì)預(yù)期，下修通脹預(yù)期，2026年預(yù)計(jì)降息一次
投資要點(diǎn)
▌分裂的投票和點(diǎn)陣圖：
12月以2019年以來(lái)最分裂的投票結(jié)果落地25BP降息，3人異議：其中米蘭50bp、古爾斯比和施密德0BP。
QT正式結(jié)束：?jiǎn)?dòng)準(zhǔn)備金版本的QE，每月400億美元短債。聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于2026年經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂(lè)觀，基準(zhǔn)是軟著陸，更樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)+更低的通脹預(yù)測(cè)和失業(yè)率預(yù)測(cè)。
點(diǎn)陣圖偏鷹：預(yù)計(jì)2026年僅有一次降息，且整體的分布較為分散，3人預(yù)計(jì)加息一次(鮑威爾明確2026年不會(huì)加息)，4人預(yù)計(jì)不降息，4人降息一次，4人降息兩次以及剩下極端鴿派預(yù)計(jì)2026年利率來(lái)到3%以下。
▌非農(nóng)決定2026年降息節(jié)奏，預(yù)計(jì)下半年空間打開(kāi)
鮑威爾表示目前通脹的風(fēng)險(xiǎn)降低，預(yù)計(jì)2026年一季度見(jiàn)頂，但對(duì)于非農(nóng)的擔(dān)憂提升，意味著聯(lián)儲(chǔ)的決策體系進(jìn)一步偏向非農(nóng)。鮑威爾在答記者問(wèn)上表示就業(yè)數(shù)據(jù)被高估，有非線性惡化的風(fēng)險(xiǎn)。
但整體思路維持一會(huì)一議的思路，若是下周失業(yè)率沒(méi)有上行超預(yù)期，則鮑威爾可能更多進(jìn)入到了換屆前的躺平期。CME預(yù)期也被修正至與點(diǎn)陣圖一致，在2027年底前最多有兩次降息。
目前美國(guó)AI投資支撐經(jīng)濟(jì)，但并未出現(xiàn)明顯的生產(chǎn)率的提升，反而加劇了勞動(dòng)市場(chǎng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性壓力，即高收入和低收入的K型分化，因此形成了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固但非農(nóng)偏弱的數(shù)據(jù)分化。
預(yù)計(jì)2026年降息預(yù)期將圍繞在軟著陸的基準(zhǔn)上左右搖擺，主要是數(shù)據(jù)觸發(fā)，上半年更多數(shù)據(jù)穩(wěn)固，通脹觸頂疊加聯(lián)儲(chǔ)人選更替，整體的降息預(yù)期更多會(huì)在2026年下半年伴隨著數(shù)據(jù)的走弱以及可能的中期選舉壓力開(kāi)始出現(xiàn)放大打開(kāi)。
▌流動(dòng)性拐點(diǎn)已至，但波折仍存
12月QT正式結(jié)束，且聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始了準(zhǔn)備金管理型RMP，預(yù)計(jì)每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)400億美元的短債以維持銀行間準(zhǔn)備金規(guī)模穩(wěn)定。
PMP不管是規(guī)模上還是方式上均有別于傳統(tǒng)的QE，更多是聯(lián)儲(chǔ)定向管理流動(dòng)性工具，主要是看到了近期整體流動(dòng)性保持在相對(duì)緊張的環(huán)境，財(cái)政部賬戶保持高位懸掛等待財(cái)年投票的推進(jìn)，對(duì)流動(dòng)性貢獻(xiàn)有限。鮑威爾解釋RMP更多是為了提前應(yīng)對(duì)4月的納稅季對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性的抽取，因此提前進(jìn)行準(zhǔn)備金的補(bǔ)充以防止流動(dòng)性枯竭，短期的流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，但過(guò)程仍存波折。
▌資產(chǎn)策略：關(guān)注美股科技主題，美債高位震蕩
#美股：整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健，疊加流動(dòng)新拐點(diǎn)出現(xiàn)，利好美股行情，建議關(guān)注流動(dòng)性疊加政策方向的科技主題如太空、量子、核電和自動(dòng)駕駛等。降息交易短期的性價(jià)比偏低，但可以逐步尋找性價(jià)比位置布局2026年下半年的降息空間打開(kāi)。
#美債：短期維持高位震蕩，更多關(guān)注下周非農(nóng)通脹數(shù)據(jù)以及日元加息的沖擊。從明年的布局思路來(lái)看，目前接近4.2%的位置仍有長(zhǎng)期配置的性價(jià)比，建議逢利率高位布局做多美債。
#美元：預(yù)計(jì)維持震蕩下行，日元的干預(yù)以及歐元的相對(duì)升值都會(huì)持續(xù)給美元帶來(lái)壓力，需要警惕流動(dòng)性沖擊時(shí)美元的短暫沖高。
#黃金：震蕩運(yùn)行。12月降息偏鴿，帶動(dòng)黃金短期沖高，但點(diǎn)陣圖顯示2026年降息預(yù)計(jì)只有一次，黃金進(jìn)一步上行空間有限。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
海外貨幣政策急轉(zhuǎn)，AI投資進(jìn)展不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期走弱
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