>> 華鑫證券-策略點評報告：三重邏輯共振，科技引領(lǐng)A股牛市-251008
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚倩 |
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事件
2024年開始的“924行情”剛滿一周年，A股熊牛轉(zhuǎn)換，但分化顯著，以硬科技和新經(jīng)濟(jì)代表的創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50、北證50等三大指數(shù)漲幅均超過100%，通信、電子、計算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、傳媒等行業(yè)指數(shù)漲幅均超過80%。
投資要點
▌一、宏觀頂層戰(zhàn)略支持，新興行業(yè)快速發(fā)展
本輪A股科技行情，背后有著深刻而堅實的國家戰(zhàn)略層級的宏觀支撐。國家強(qiáng)調(diào)發(fā)揮“新型舉國體制”優(yōu)勢突破關(guān)鍵核心技術(shù)，通過頂層制度設(shè)計、產(chǎn)業(yè)政策部署和金融資源傾斜，全力推動科技創(chuàng)新，釋放新質(zhì)生產(chǎn)力紅利。如國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》，國資委要求央企三年內(nèi)AI投入超萬億，推動人工智能與經(jīng)濟(jì)社會各行業(yè)各領(lǐng)域廣泛深度融合。并構(gòu)建“技術(shù)-產(chǎn)業(yè)-金融”的良性循環(huán)，推動技術(shù)從實驗室走向市場，著力解決“卡脖子”難題。通過深化資本市場改革，引導(dǎo)社保、險資等中長期資金入市，為科技企業(yè)提供全生命周期的融資支持。在上述組合拳助力下，新興行業(yè)利潤增長較快，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)在規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤中增速居前。
▌二、中觀技術(shù)突破變革，引領(lǐng)中國科技重估
隨著新一輪技術(shù)創(chuàng)新周期啟動，AI、機(jī)器人、智駕等科技產(chǎn)業(yè)催化不斷，更多優(yōu)秀的中國科技企業(yè)嶄露頭角，帶領(lǐng)中國在全球科技競賽中成功突圍。DeepSeek以開源+低價+蒸餾的創(chuàng)新模式，實現(xiàn)了與GPT相媲美的性能，而價格僅為后者的1/27，展現(xiàn)出極強(qiáng)的性價比優(yōu)勢。宇樹機(jī)器人在春晚的驚艷亮相、比亞迪開啟全民智駕時代、《哪吒2》票房突破120億等，共同構(gòu)成了中國科技平權(quán)的多維圖景。技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)變革之下，中國科技資產(chǎn)迎來全面重估。外資機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高對中國科技資產(chǎn)的評級。德銀發(fā)布《中國吞噬世界》報告，認(rèn)為MSCI中國指數(shù)的估值折價將逐漸消失甚至轉(zhuǎn)為溢價；高盛維持超配評級，將MSCI中國/滬深300目標(biāo)價分別提高到85和4700；美銀更是直接將DeepSeek比作中國股市的阿里IPO時刻。當(dāng)前中美科技競爭已進(jìn)入新階段，中國科技企業(yè)正從產(chǎn)業(yè)鏈中低端向高端躍遷，從過去的跟隨模仿轉(zhuǎn)向并行引領(lǐng)。這一轉(zhuǎn)變在資本市場上的體現(xiàn)尤為明顯，隨著DeepSeek等自主創(chuàng)新成果的涌現(xiàn)，華為昇騰910B芯片成為國產(chǎn)智算中心首選；海光信息GPU性能已對標(biāo)國際主流產(chǎn)品；寒武紀(jì)自研ASIC芯片在大模型推理場景展現(xiàn)出成本優(yōu)勢，中國科技資產(chǎn)逐步從映射行情轉(zhuǎn)為獨立行情。
▌三、微觀流動性改善，增量資金助推科技行情
隨著外資集體轉(zhuǎn)向看多，內(nèi)外資金再平衡，為A股科技提供了持續(xù)的增量資金支持。全球流動性拐點已至，M2供應(yīng)充裕，有助于風(fēng)偏提升，利好科技估值提升。聯(lián)儲降息帶動美元流動性外溢，推動外資積極回補(bǔ)中國科技股倉位。外資和南向資金持續(xù)流入港股，助推港股交投活躍度，以科網(wǎng)為代表的科技板塊成為資金首選。A股在賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)后，吸引居民存款入市，1-8月非銀存款累計增加5.87萬億，創(chuàng)下歷史同期新高。對應(yīng)的兩融、機(jī)構(gòu)新開戶同比激增：兩融余額連續(xù)突破2.4萬億，創(chuàng)10年新高，主要流入計算機(jī)、通信等；私募產(chǎn)品備案規(guī)模大幅提升，AI和機(jī)器人為重倉配置行業(yè)。ETF主導(dǎo)者優(yōu)勢延續(xù)，科技行業(yè)資金增量顯著。
▌?wù)雇笫?，A股正處于牛市中段
宏觀頂層戰(zhàn)略支持、中觀技術(shù)突破變革、微觀流動性改善三重邏輯共振猶存，科技引領(lǐng)A股牛市行情依舊值得期待。華鑫證券研究所作為特色型和專業(yè)型研究機(jī)構(gòu)，緊抓國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，聚焦總量、硬科技、大消費、高端制造、大周期五大熱點領(lǐng)域，深挖研究價值，共享科技紅利。
▌風(fēng)險提示
國內(nèi)政策不及預(yù)期，海外貨幣政策急轉(zhuǎn)，地緣政治風(fēng)險再起
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