>> 華鑫證券-宏觀點(diǎn)評(píng)報(bào)告：730政治局會(huì)議，資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好，關(guān)注反內(nèi)卷和十五五-250730
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊芹芹,孫航 |
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事件
北京時(shí)間2025年7月30日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作，決定今年10月在北京召開(kāi)中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議。
投資要點(diǎn)
形勢(shì)研判：明確“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)”，“增強(qiáng)憂(yōu)患意識(shí)，堅(jiān)持底線思維”，隨著外部出口壓力顯現(xiàn)和內(nèi)部以舊換新退坡，下半年經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)再現(xiàn)，Q3是重要觀察窗口。
政策基調(diào)：“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”，加力窗口在9月前后。由于上半年GDP同比增速高達(dá)5.3%，下半年GDP增速只需4.7%就可達(dá)成5%左右的全年目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)難度不大，短期政策轉(zhuǎn)向的必要性和緊迫性降低。下一個(gè)政策關(guān)注節(jié)點(diǎn)是9月前后，屆時(shí)中美關(guān)稅落地、聯(lián)儲(chǔ)降息、國(guó)內(nèi)在四中全會(huì)之前做好政策鋪墊。
貨幣政策：延續(xù)“適度寬松”，未提降準(zhǔn)降息，結(jié)構(gòu)性工具新增支持“小微企業(yè)”。這次雖未提降準(zhǔn)降息，但考慮到信貸增速仍處于低位，實(shí)際利率偏高，融資成本有下行空間，9月聯(lián)儲(chǔ)降息后的中美貨幣寬松共振值得期待。下半年結(jié)構(gòu)性貨幣工具是“加力”的主要載體，除科技、消費(fèi)和外貿(mào)外，新增“小微企業(yè)”支持。
財(cái)政政策：“更加積極”，還有過(guò)半專(zhuān)項(xiàng)債待加快發(fā)行。2025年新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏緩，截至6月底，發(fā)行進(jìn)度49%，不足50%，雖5月以來(lái)開(kāi)始提速，但仍顯著低于超過(guò)60%的往年同期。
消費(fèi)政策：釋放內(nèi)需潛力，下半年服務(wù)消費(fèi)是關(guān)鍵。上半年消費(fèi)品以舊換新是社零的主要支撐，對(duì)消費(fèi)的助力已超過(guò)2024年全年。前兩批消費(fèi)品以舊換新資金合計(jì)1620億元已經(jīng)用盡，第三批690億已經(jīng)下達(dá)，剩余資金690億將在10月下達(dá)，下半年額度少于上半年，對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)邊際減弱。橫向?qū)Ρ?，相比全球，我?guó)服務(wù)消費(fèi)占比偏低；縱向?qū)Ρ?，服?wù)消費(fèi)增速逐步回落且被商品消費(fèi)趕超，服務(wù)消費(fèi)是下半年消費(fèi)提振的重點(diǎn)，關(guān)注中央財(cái)政資金對(duì)餐飲、住宿、健康、文化娛樂(lè)、旅游休閑、體育賽事等支持力度。
產(chǎn)業(yè)政策：關(guān)注兩條線，十五五規(guī)劃的新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)和供需再平衡的反內(nèi)卷行業(yè)。十五五規(guī)劃聚焦傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè)壯大、未來(lái)產(chǎn)業(yè)培育，關(guān)注AI、創(chuàng)新藥、軍工、商業(yè)航空、深?？萍嫉刃屡d產(chǎn)業(yè)及量子科技、具身智能、生物制造等未來(lái)產(chǎn)業(yè)。推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理，結(jié)合產(chǎn)能壓力、盈利壓力、政策強(qiáng)度、去化難度四維度，關(guān)注鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃、光伏、新能源汽車(chē)、生豬等反內(nèi)卷行業(yè)機(jī)會(huì)。
地產(chǎn)政策：城市更新重存量。時(shí)隔10年，中央城市工作會(huì)議首次判斷“城鎮(zhèn)化正從快速增長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定發(fā)展期”，核心是“高質(zhì)量開(kāi)展城市更新”，更關(guān)注城市“安全”，穩(wěn)步推進(jìn)城中村和危舊房改造，更多是存量提質(zhì)增效而非增量擴(kuò)張。
資本市場(chǎng)：鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭，震蕩慢牛已啟動(dòng)?！盎胤€(wěn)向好”較之前的“活躍資本市場(chǎng)”和“穩(wěn)住股市”的表述更近一步，4月關(guān)稅沖擊下的A股在國(guó)家隊(duì)救市的助力下韌性顯現(xiàn)，疊加內(nèi)外再平衡-弱美元、供需再平衡-反內(nèi)卷、股債再平衡-資產(chǎn)荒三重支撐，A股震蕩慢牛格局逐步確認(rèn)。預(yù)計(jì)8月震蕩整固，待關(guān)稅和財(cái)報(bào)落地、9月前后內(nèi)外政策共振行情更值得期待，中樞逐步上移。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
政策不及預(yù)期，地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)再起
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