>> 華鑫證券-策略深度報(bào)告：關(guān)稅博弈下的大類資產(chǎn)策略-250604
| 上傳日期： |
2025/6/4 |
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| 格式： |
pdf 共70頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊芹芹,孫航 |
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核心結(jié)論：5/12中美會(huì)談聯(lián)合聲明大超預(yù)期，雖然后續(xù)談判或仍有波折，且行業(yè)關(guān)稅值得警惕，但關(guān)稅沖擊最激烈的階段基本過去，市場情緒逐步修復(fù)。海外宏觀聚焦滯和脹角力，交易邏輯沿著滯脹-衰退-寬松輪動(dòng)。美股走強(qiáng)，美債和美元走勢(shì)背離，衰退風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。美股沖擊前高動(dòng)能不足，預(yù)計(jì)高位震蕩。美債脈沖4.5后的做多機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，可逐步配置。黃金短期震蕩，關(guān)注3150附近支撐。國內(nèi)進(jìn)入政策觀察期、經(jīng)濟(jì)降溫期，業(yè)績與估值再平衡，預(yù)計(jì)A股區(qū)間震蕩，重回啞鈴策略，關(guān)注小盤成長和低波紅利。
關(guān)稅進(jìn)展：升級(jí)后緩和，資產(chǎn)邏輯搖擺
關(guān)稅動(dòng)向：中美和談比市場最樂觀的預(yù)期還要樂觀，關(guān)稅沖擊最激烈的階段基本過去，后續(xù)關(guān)注行業(yè)關(guān)稅。
關(guān)稅影響：若24的對(duì)等關(guān)稅能在90天內(nèi)如期取消，30關(guān)稅對(duì)中國GDP的拖累在1個(gè)百分點(diǎn)左右，對(duì)應(yīng)政策對(duì)沖的必要性和緊迫性降低，進(jìn)入政策觀望期。
資產(chǎn)邏輯：大類資產(chǎn)避險(xiǎn)資產(chǎn)占優(yōu)-權(quán)益資產(chǎn)修復(fù)-震蕩運(yùn)行，已修復(fù)4/3以來跌幅。
海外策略：滯與脹角力，等待降息信號(hào)
海外宏觀：目前滯的壓力緩和，降息推遲至9月，年內(nèi)僅有兩次。
海外資產(chǎn)：美股走強(qiáng)，美債和美元走勢(shì)背離，衰退風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。
美股：納指低位反彈30，主要是關(guān)稅緩和，Q1業(yè)績雖有下修，但好于預(yù)期，且近期流動(dòng)性有所改善，散戶和外資回補(bǔ)，但經(jīng)濟(jì)隱憂猶存，美股沖擊前高動(dòng)能不足。
美債：本次評(píng)級(jí)下調(diào)影響可控，10Y美債收益率脈沖4.5后的做多機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，可逐步配置。
黃金：短期觀察日本賣債、美國經(jīng)濟(jì)和VIX，分別對(duì)應(yīng)對(duì)美國資產(chǎn)拋售，降息預(yù)期和避險(xiǎn)需求的定價(jià)，關(guān)注金價(jià)3150美元/盎司附近的支撐。
國內(nèi)策略：危與機(jī)并存，重回啞鈴配置
大勢(shì)研判：國內(nèi)進(jìn)入政策觀察期、經(jīng)濟(jì)降溫期，業(yè)績與估值再平衡，預(yù)計(jì)A股區(qū)間震蕩。
行業(yè)選擇：重回啞鈴策略，關(guān)注科技成長（機(jī)器人、軍工、固態(tài)電池等）和內(nèi)需提振（新消費(fèi)、醫(yī)藥等）、低波紅利（公用事業(yè)、交運(yùn)等）。
公募改革新規(guī)建立以基金投資收益為核心的行業(yè)考核評(píng)價(jià)體系，利好相對(duì)低配的銀行、非銀、食飲、公用事業(yè)、交運(yùn)等；
并購重組新規(guī)助推資本市場服務(wù)實(shí)體轉(zhuǎn)型升級(jí)，利好小盤成長，微盤指數(shù)和北證50在本輪關(guān)稅反彈中領(lǐng)漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）關(guān)稅摩擦升級(jí)
?。?）政策不及預(yù)期
?。?）產(chǎn)業(yè)進(jìn)度遲緩
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