>> 華鑫證券-策略深度報告：反內(nèi)卷，A股慢牛的宏觀敘事-250728
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
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| 3448KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊芹芹 |
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投資要點
宏觀背景：內(nèi)生低通脹，三輪同中存異
三輪供給端改革均發(fā)生于內(nèi)生性低通脹周期，PPI同比負值持續(xù)多月走擴，CPI同比走勢疲軟
1）求同：①需求端疲軟②房地產(chǎn)周期磨底③工業(yè)產(chǎn)能利用率低位④企業(yè)盈利狀況不佳；
2）辨異：宏觀層面-外部摩擦升級；地產(chǎn)難有增量；中觀層面-從傳統(tǒng)行業(yè)擴散至新興行業(yè)；國企占比降低，民企占比提升。
本輪反內(nèi)卷挑戰(zhàn)和難度更大，以時間換空間，PPI轉(zhuǎn)正需要更大的政策強度和更長的時間周期。
政策邏輯：供需再平衡，這次更市場化
1）第一輪1997-2002年：降準降息+增發(fā)國債+商品房改革+加入WTO+國企改革+供給側(cè)&農(nóng)業(yè)改革；風格小盤向大盤切換；
2）第二輪2012-2016年：降準降息+PPP+地產(chǎn)新政+匯改&一帶一路+供給側(cè)改革；風格隨PPI趨勢轉(zhuǎn)換，小盤向大盤逐步切換；改革落地行業(yè)輪動中上游與終端消費；民營與地方國有企業(yè)具備更高的上漲彈性；
3）本輪2022-至今：降息降準+兩重兩新+城市更新+供給創(chuàng)造需求+反內(nèi)卷；相較于前兩輪供給側(cè)改革，預(yù)計本輪反內(nèi)卷政策更為市場化，增加多元化供給，釋放內(nèi)需潛力?，F(xiàn)階段風格趨向均衡，行業(yè)加速輪動。
A股策略：再通脹交易，先預(yù)期后現(xiàn)實
1）行情大勢：反內(nèi)卷是A股慢牛的宏觀敘事，類通縮-反內(nèi)卷-再平衡-再通脹預(yù)期交易，PPI拐點初現(xiàn)，A股震蕩上行。
2）行情節(jié)奏：預(yù)計本輪反內(nèi)卷重點行業(yè)將經(jīng)歷政策預(yù)期推漲-行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)推升-企業(yè)盈利攀升擴增上漲空間三個階段；
3）擇行策略：
產(chǎn)能過剩：非金屬制品、食品制造、煤炭采選、汽車制造、化學制品、醫(yī)藥制造、電氣機械等；
盈利承壓：煤炭采選、油氣開采、黑色采礦、有色采礦、燃料加工、化工制造、化纖制造、橡膠塑料、非金屬制品、黑色冶煉、有色冶煉、農(nóng)副產(chǎn)品、酒類飲料、紡織；
政策強度：電力設(shè)備、鋰電、白酒、新能源汽車、生豬、民航、光伏、玻璃、水泥、鋼鐵、煤炭、外賣、醫(yī)藥；
去化難度：房屋建設(shè)、專業(yè)連鎖、焦炭、通信服務(wù)、白色家電、油服工程、黑色家電、漁業(yè)、廚衛(wèi)電器、乘用車等。
反內(nèi)卷行業(yè)機會：煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃、光伏、新能源汽車、生豬。
風險提示
1、國內(nèi)政策不及預(yù)期；
2、地緣政治局勢緊張
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