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事件
　　北京時(shí)間2025年6月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布了6月議息會(huì)議結(jié)果，維持4.25%-4.5%利率不變，同時(shí)下修2025年GDP預(yù)期，上修通脹和失業(yè)率預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　▌經(jīng)濟(jì)：滯脹預(yù)期加強(qiáng)
　　聯(lián)儲(chǔ)在6月上修了2025年和2026年的失業(yè)率和PCE的預(yù)測(cè)，同時(shí)下修了經(jīng)濟(jì)預(yù)期。其中名義PCE和核心PCE均回升至3%以上，當(dāng)前美國(guó)核心PCE同比2.52%，名義PCE同比2.15%，預(yù)計(jì)下半年至少是三季度，能源的負(fù)貢獻(xiàn)減弱，通脹的低基數(shù)效應(yīng)顯現(xiàn)，關(guān)稅對(duì)通脹的延時(shí)反應(yīng)生效，均將導(dǎo)致美國(guó)通脹重回上行通道。
　　 ▌就業(yè)：非農(nóng)緩步降溫
　　從就業(yè)來看，非農(nóng)失業(yè)率上半年保持穩(wěn)定，但整體逐步走弱的趨勢(shì)。展望下半年，降溫速度或有加速。2023-2024年新增失業(yè)人數(shù)持續(xù)超50萬人，目前上半年美國(guó)已經(jīng)新增失業(yè)人數(shù)35萬人，疊加移民政策沖擊，關(guān)稅引發(fā)的補(bǔ)庫(kù)沖擊減弱，就業(yè)市場(chǎng)的冷卻速度或超過前兩年。因此聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于下半年的整體宏觀預(yù)期偏向于滯脹，且相較于上半年的滯脹收斂，下半年預(yù)計(jì)是滯脹放大的情形。
　　▌降息：維持觀望，應(yīng)對(duì)不確定性
　　基于不確定性和滯脹的格局，聯(lián)儲(chǔ)保持中立的降息預(yù)期。今年的降息路徑或復(fù)刻2024年9月降息，即經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的意外走弱帶動(dòng)衰退情緒的放大，推動(dòng)聯(lián)儲(chǔ)降息的快速落地。但與2024年不同的是，2025年的經(jīng)濟(jì)走弱的觸發(fā)因素或更依賴外部因素。
　　▌資產(chǎn)：關(guān)注美債和美元博弈
　　FOMC整體影響較小，10Y美債收益率小幅上行5BP，COMEX黃金價(jià)格回落15美元，美股震蕩漲跌不一，美元指數(shù)回升至98.9以上。
　　資產(chǎn)端下半年重心放在美債和美元的博弈上。相較于對(duì)美債利率長(zhǎng)期的擔(dān)憂，短期的利率下行力量更值得關(guān)注，持續(xù)把握10Y美債收益率4.5-4.6%的性價(jià)比位置。
　　美元下半年更多是避險(xiǎn)需求和拋售壓力的博弈，若是因美國(guó)自身出現(xiàn)深度衰退，則美元有望回落至90以下。
　　黃金，等待新一輪全面做空美國(guó)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，避險(xiǎn)需求上行和降息周期開啟，突破3500前高。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再起，特朗普政策不確定性，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱