>> 聯(lián)儲證券-12月FOMC會議：如期降息，表態(tài)中性偏鴿-251212
| 上傳日期： |
2025/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
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作者： |
沈夏宜,楊見一 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：
12月10日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率區(qū)間下調(diào)至3.5%~3.75%，降息25bps，并重啟短債擴表，整體表態(tài)比市場預期更偏鴿。會前，市場對此次降息的預期已達到90%以上，但普遍擔憂這次降息是本輪最后一次。但是，美聯(lián)儲會議聲明和記者問答比預期更溫和，市場對后續(xù)降息的信心提振。會議聲明（Statement）的增量信息不多，唯一變化在于對失業(yè)率的描述由“截止8月有所上行但保持低位”變?yōu)椤敖刂?月有所上行”，體現(xiàn)勞動力市場弱化趨勢更為顯著。記者會上，鮑威爾也明確提出，自4月以來非農(nóng)就業(yè)平均每月增加4萬，但其中夸大的成分或有6萬，相當于每月負增2萬人，指向?qū)蜆I(yè)市場下行風險的擔憂。與放緩的現(xiàn)狀相對的是，12月的經(jīng)濟預期摘要（SEP）上調(diào)了對于未來的GDP預期，并下調(diào)了通脹預期和失業(yè)率預期，顯示2026年美國經(jīng)濟預期邊際好轉(zhuǎn)，AI經(jīng)濟和財政支出的拉動預期對美國經(jīng)濟形成額外支撐。此外，在經(jīng)濟前景不確定性較強的情況下，F(xiàn)OMC委員會內(nèi)部分歧繼續(xù)加深，本次投票共三人反對，其中Miran支持降息50bps，Schmid和Goolsbee支持不降息。點陣圖顯示4位委員認為2025年利率應落在3.75-4.00%，指向非投票成員對當前的貨幣政策也有不同意見?？傮w而言，美聯(lián)儲傳達出三方面態(tài)度①利率接近中性水平，短期內(nèi)適合暫停降息，繼續(xù)觀望數(shù)據(jù)變化，但加息不是下一步的基準情景。②就業(yè)實際負增長，有下行風險，③AI投資和財政支出預計拉動經(jīng)濟增速維持穩(wěn)健。由于美聯(lián)儲表態(tài)鴿派，當天市場下調(diào)2026年降息路徑預期，美股三大股指上漲，美債利率回落。
2026年美聯(lián)儲貨幣政策怎樣走？三個因素。
1.關(guān)稅通脹。美聯(lián)儲堅持“一次性”關(guān)稅通脹判斷，認為一季度為關(guān)稅通脹高峰期。而隨著美國經(jīng)濟的趨勢性放緩，服務(wù)業(yè)和其他非關(guān)稅驅(qū)動的商品類別通脹正在下行，“商品通脹完全發(fā)生在被征收關(guān)稅的部門?！币虼?，一季度美聯(lián)儲貨幣政策預計按兵不動，等待關(guān)稅通脹自我消化后再行調(diào)整。
2.就業(yè)市場。由于美國并未發(fā)生大規(guī)模裁員，因此即使就業(yè)市場弱化，但也相對被忽視。目前美國就業(yè)市場的風險來自3個方面，一是政府關(guān)門導致的數(shù)據(jù)缺位可能讓市場“放松警惕”，二是非農(nóng)就業(yè)數(shù)字的系統(tǒng)性高估，三是實際薪資被再通脹侵蝕。此次鮑威爾記者會發(fā)言反復強調(diào)就業(yè)市場風險，體現(xiàn)對于就業(yè)市場下行風險的高關(guān)注。如果美國就業(yè)市場發(fā)生較大幅度弱化，不排除2026年上半年降息可能性。
3.主席換屆。鮑威爾將在2026年5月結(jié)束任期，而新任主席人選即將在1月公布。從時間節(jié)奏上看，主席人選公布同時，相關(guān)降息交易將同步完成。當前的熱門人選Hassett，傾向符合經(jīng)濟現(xiàn)實情況的鴿派貨幣政策，預計一定程度上打開下半年的降息空間，并緩和市場對于美聯(lián)儲獨立性嚴重受到挑戰(zhàn)的擔憂。當前，美聯(lián)儲議息會議點陣圖顯示2026年降息中位數(shù)仍只有1次（雖然已經(jīng)好于部分預期的0次），但鴿派陣營的人數(shù)較9月有所增加。理想情況下，如果美國通脹確實為“一次性沖擊”，則全年有望降息2次，高于目前美聯(lián)儲預測中位數(shù)。
此次重啟短債技術(shù)性擴表時點和幅度超預期，整體操作偏寬松。當前聯(lián)儲系統(tǒng)準備金水平已下降至充足區(qū)間，回購市場交易量大幅下降，若流動性因季節(jié)性因素而進一步承壓，可能對市場造成沖擊。因此，美聯(lián)儲宣布12月12日開始重啟短債購買，保持充足的準備金水平。但是，此次重啟擴表的時點和節(jié)奏比市場預期更快，月度擴表規(guī)模達到400億美元。鮑威爾解釋這是為了應對4月15日報稅日準備金急劇下降的情況，需要提前行動，擴充準備金總量。
綜合判斷，2026年美國貨幣政策維持謹慎寬松，全年降息2次左右。政策方面，關(guān)注1月美聯(lián)儲新任主席人選公布，以及11月中期選舉前的夏季黨代會和選前沖刺階段特朗普升級關(guān)稅或其他財政政策的可能性。經(jīng)濟方面，近期關(guān)注12月16日-18日即將公布的11月就業(yè)和CPI通脹數(shù)據(jù)，以及23日即將公布的三季度GDP，中長期關(guān)注美國關(guān)稅通脹傳導和就業(yè)市場下行風險變化情況。
風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策超預期，美國經(jīng)濟變化超預期。
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