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政策引領(lǐng)——“十五五”低碳為環(huán)保重中之重，減污存2027年階段性目標
　　政策面：“十四五”環(huán)保約束性指標中，降碳類指標暫未達標，并距目標存一定差距；二十大四中全會指引“十五五”方向，以碳達峰碳中和為牽引，協(xié)同推進降碳、減污、擴綠、增長。
　　基本面：行業(yè)基建高峰期逐漸過去，2025年前三季度板塊業(yè)績同比增長4.9%，邊際改善，主因1）企業(yè)自身主動尋找業(yè)績增長點，如垃圾焚燒供熱改造、第二成長曲線等；2）商業(yè)模式演進及化債取得進展，行業(yè)收現(xiàn)比上行，現(xiàn)金流向好，運營類業(yè)務方向有望出現(xiàn)更多高股息標的。
　　出海拓疆——成熟技術(shù)面向全球捕捉機遇
　　垃圾焚燒：東南亞、中亞出海正當時。當前國內(nèi)垃圾焚燒產(chǎn)能已基本飽和，東南亞、中亞國家垃圾圍城環(huán)境問題逐漸突出，其社會發(fā)展到了需要垃圾焚燒的階段，具備推廣的經(jīng)濟條件，存千億級市場空間。印尼垃圾焚燒總統(tǒng)令2025年10月出臺，11月6日開始招標，預計2026Q1開始建設(shè)，推進迅速；其主權(quán)基金參與投資，風險相對可控；結(jié)合其垃圾熱值、商業(yè)模式，可判斷項目收益率、現(xiàn)金流均優(yōu)于國內(nèi)項目，屬優(yōu)質(zhì)項目；國內(nèi)20家垃圾焚燒企業(yè)進入短名單，利于垃圾焚燒行業(yè)EPS增長續(xù)航，期待其他市場開啟。受益標的：偉明環(huán)保、光大環(huán)境、瀚藍環(huán)境、綠色動力、高能環(huán)境、三峰環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、城發(fā)環(huán)境、中國天楹、僑銀股份等。
　　個股出海alpha：1）龍凈環(huán)保：跟隨股東方出海，從煙氣治理到礦山綠電。2）美?？萍迹簼崈羰铱蛻艉蛻妙I(lǐng)域持續(xù)拓展。3）冰輪環(huán)境：制冷壓縮機龍頭，海外算力配套訂單爆發(fā)。
　　降碳牽引——非電綠能、再生資源等因政策驅(qū)動存崛起契機
　　1）碳市場：碳排放管控體系持續(xù)完善，配額納入鋼鐵、水泥、鋁冶煉；CCER擴容提速，已發(fā)布5批方法學；綠證基本實現(xiàn)全覆蓋，預計碳價穩(wěn)中有升。2）非電綠能：未來將設(shè)置可再生能源電力、非電消費最低比重目標，利好：？可再生能源供暖（制冷）：利好垃圾焚燒及生物質(zhì)龍頭業(yè)績增厚及現(xiàn)金流改善；？可再生能源制氫氨醇等綜合利用：利于國內(nèi)需求形成，加快“0到1”的發(fā)展階段。？生物質(zhì)能非電利用：UCOME、SAF、HVO、UCO作為傳統(tǒng)柴油/煤油/重質(zhì)油的綠色替代品，在道路、航空、船舶等交通領(lǐng)域脫碳中扮演重要角色，前期受歐盟反傾銷影響的最壞階段已過去，關(guān)注卓越新能等。3）再生資源：？再生金屬：高能環(huán)境、浙富控股和飛南資源等擁有多種再生金屬產(chǎn)能，易與金屬漲價邏輯勾稽。？再生塑料：英科再生創(chuàng)新的打通了塑料循環(huán)再利用的全產(chǎn)業(yè)鏈。
　　減污深化——基本盤業(yè)務穩(wěn)健，價值重估繼續(xù)推進
　　水務：行業(yè)穩(wěn)健增長、現(xiàn)金流改善，公用事業(yè)市場化改革促估值修復提速，關(guān)注興蓉環(huán)境、洪城環(huán)境等。大氣：國七標準推進帶來汽車后處理市場機會，火電新增裝機趨勢延續(xù)+非電需求釋放，煙氣治理市場需求延續(xù)，關(guān)注奧?？萍?、龍凈環(huán)保等。
　　主題紛呈：新質(zhì)生產(chǎn)力、周期與化債下的多元投資機會
　　1）環(huán)保+新質(zhì)生產(chǎn)力：智能駕駛/無人駕駛/機器人相關(guān)的盈峰環(huán)境、宇通重工、福龍馬、玉禾田、僑銀股份等；電池材料相關(guān)的偉明環(huán)保等。2）環(huán)保+周期：布局資源端的高能環(huán)境、賽恩斯等。3）化債：垃圾焚燒和水務運營方向、環(huán)衛(wèi)、檢測服務、監(jiān)測設(shè)備等受益。
　　風險提示
　　1、財政支持力度不及預期風險；2、順價不及時風險；3、項目進度低于預期風險；4、盈利性不達預期風險。