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貸款增速繼續(xù)下滑，受住戶貸款拖累。11月新增貸款3900億元，低于去年同期5800億元。貸款同比增長6.4%，增速較上個(gè)月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住戶貸款減少2063億元，較去年同期增量2700億元大幅下滑；企事業(yè)單位貸款增加6100億元，高于去年同期2500億元。近期房地產(chǎn)市場下滑，繼續(xù)拖累居民部門信貸擴(kuò)張。
　　社融增速企穩(wěn)。11月新增社融約2.5萬億元，高于去年同期約2.3萬億元水平。存量社融同比增長8.5%，持平于上月。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款、新增政府債券凈融資低于去年同期，但是企業(yè)債券凈融資高于去年同期。今年安排2萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，用政府債券置換貸款降低了貸款規(guī)模，社融數(shù)據(jù)更能反映整體信貸需求情況。
　　政府發(fā)債節(jié)奏加快，財(cái)政存款增速回落。11月份政府債券凈融資約1.2萬億元，低于去年同期，但環(huán)比明顯改善，較10月4852億元回升。11月財(cái)政存款減少500億元，財(cái)政存款同比增長5.6%，較上月增速8.4%回落。兩方面數(shù)據(jù)反映11月財(cái)政赤字?jǐn)U張力度有所回升。
　　M1和M2增速回落。11月，M2同比增長8%，較上月增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長4.9%，較上月增速回落1.3個(gè)百分點(diǎn)?？傮w上看，貨幣增速略有放緩。
　　繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，“要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。我們預(yù)計(jì)2026年公開市場7天逆回購操作利率下調(diào)10個(gè)bp左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)市場下滑，國內(nèi)政策力度不足。