>> 國(guó)泰君安期貨-研究周報(bào)：綠色金融與新能源-251214
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2025/12/14 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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報(bào)告導(dǎo)讀：
滬鎳基本面：預(yù)計(jì)鎳價(jià)低位震蕩運(yùn)行。精煉鎳邊際轉(zhuǎn)向供需雙弱格局，耐蝕合金需求承壓，前期重心下移擠壓精煉鎳?yán)麧?rùn)，不少企業(yè)轉(zhuǎn)向硫酸鎳生產(chǎn)，精煉鎳?yán)蹘?kù)斜率稍有趨緩，這也將精煉鎳過(guò)剩的壓力進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，硫酸鎳與盤(pán)面溢價(jià)回歸收斂。不過(guò)，總量過(guò)剩矛盾與濕法投產(chǎn)預(yù)期或仍然拖累鎳價(jià)。遠(yuǎn)端低成本濕法路徑供應(yīng)增加的預(yù)期未改，即中間品環(huán)節(jié)濕法出清火法的長(zhǎng)線邏輯或限制上方彈性。不過(guò)，仍需警惕隱性補(bǔ)庫(kù)預(yù)期和印尼消息面風(fēng)險(xiǎn)，低價(jià)時(shí)的隱性補(bǔ)庫(kù)有可能導(dǎo)致短線累庫(kù)預(yù)期受到挑戰(zhàn)，同時(shí)，印尼消息面的不確定性增加，印尼政府敦促企業(yè)重新提交了2026年RKAB預(yù)算，且印尼能礦部也表示對(duì)明年或可能削減配額，印尼審批配額的量級(jí)或下一步動(dòng)作仍需關(guān)注。同時(shí)，印尼的資源開(kāi)采和冶煉端的治理動(dòng)作頻繁，低位追空需密切關(guān)注印尼政策風(fēng)險(xiǎn)。因此，整體而言，精煉鎳基本面壓力進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，但總量過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)和預(yù)期對(duì)鎳價(jià)上方仍有拖累，但是年底至明年一季度，需要關(guān)注隱性補(bǔ)庫(kù)和印尼消息面的影響，短線不建議低位追空，考慮中長(zhǎng)線逢高再試空的機(jī)會(huì)，疊加期權(quán)對(duì)上方風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。
不銹鋼基本面：基本面供需雙弱運(yùn)行，估值區(qū)間錨定成本與利潤(rùn)?，F(xiàn)實(shí)面走入淡季，而上游庫(kù)存絕對(duì)量偏高，終端制造業(yè)投資增速下移，地產(chǎn)后周期消費(fèi)仍顯疲軟，終端補(bǔ)貼政策效益遞減，再疊加12和1月到期倉(cāng)單較多，上方缺乏基本面的有效驅(qū)動(dòng)。12月排產(chǎn)降低至316萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+2%/-8%，其中300系172萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+2%/-1%，在不銹鋼轉(zhuǎn)為低估值后，由供強(qiáng)需弱轉(zhuǎn)向供需雙弱，呈現(xiàn)輕微過(guò)剩，過(guò)剩幅度較往年收斂。從成本角度來(lái)看，矛盾在鎳鐵環(huán)節(jié)積累，鎳鐵修復(fù)帶動(dòng)成本重心有所上移，預(yù)計(jì)折算盤(pán)面即期交倉(cāng)盈虧線回到1.23萬(wàn)元/噸上方，參照鎳鐵成本曲線，底部空間的想象力仍然有限。不過(guò)，基本面仍顯偏弱，且供應(yīng)彈性較大，不過(guò)度期待盤(pán)面修復(fù)利潤(rùn)的上方空間。因此，不銹鋼盤(pán)面邏輯以原料端給予的底部安全邊際，但是弱勢(shì)基本面拖累鋼價(jià)，鋼價(jià)修復(fù)到位后出現(xiàn)回調(diào)，預(yù)計(jì)短線以低位震蕩為主。此外，不銹鋼亦存在對(duì)印尼政策的擔(dān)憂，近期印尼在2026年的配額量級(jí)尚不明確，印尼能礦部也表示對(duì)明年或可能削減配額，年底至明年一季度需關(guān)注印尼政策風(fēng)險(xiǎn)。
庫(kù)存跟蹤：
1）精煉鎳：本周中國(guó)社會(huì)庫(kù)存增加1729噸至56707噸。其中，倉(cāng)單庫(kù)存增加486噸至35250噸；現(xiàn)貨庫(kù)存增加1043噸至17487噸，；保稅區(qū)庫(kù)存增加200噸至3970噸。LME鎳庫(kù)存減少84噸至253032噸。
2）新能源：12月12日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫(kù)存天數(shù)月環(huán)比變化+1、0、0至5、9、7天；12月4日前驅(qū)體庫(kù)存周環(huán)比變化+0.4至12.8天；12月11日三元材料庫(kù)存周持平于6.9天。
3）鎳鐵-不銹鋼：11月30日SMM鎳鐵庫(kù)存29346噸，月環(huán)比-3%。11月SMM不銹鋼廠庫(kù)158.8萬(wàn)噸，月同/環(huán)比+6%/+1%；12月11日鋼聯(lián)不銹鋼社會(huì)總庫(kù)存1063572噸，周環(huán)比減1.55%。其中，冷軋不銹鋼庫(kù)存總量619591噸，周環(huán)比減1.1%，熱軋不銹鋼庫(kù)存總量443981噸，周環(huán)比減2.16%
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