>> 國海證券-鋁行業(yè)周報：需求仍有韌性，鋁價高位震蕩-251214
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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pdf 共31頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳晨,王璇 |
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本周觀點(diǎn)
宏觀：本周（12月8日-12月12日，下同）宏觀面偏向利多。國內(nèi)方面，12月10日至11日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，對2026年經(jīng)濟(jì)工作作出系統(tǒng)部署，明年經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。12月12日，國務(wù)院國資委黨委召開專題會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，會議強(qiáng)調(diào)，中央企業(yè)要著眼于“進(jìn)”，自覺抵制“內(nèi)卷式”競爭。國家統(tǒng)計局12月10日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份，CPI環(huán)比略降0.1%，同比上漲0.7%，核心CPI同比上漲1.2%。受國內(nèi)部分行業(yè)供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化、國際大宗商品價格傳導(dǎo)等因素影響，PPI環(huán)比上漲0.1%，同比下降2.2%。海外方面，北京時間12月11日凌晨美聯(lián)儲如期開啟年內(nèi)第三次降息，并啟動購債，鮑威爾發(fā)言比預(yù)期鴿派。
電解鋁：
供應(yīng)：目前國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為4439萬噸，高利潤下運(yùn)行產(chǎn)能小幅增長。鋁水比例方面，本周鋁水比例錄得76.6%，環(huán)比下降0.02個百分點(diǎn)，仍處于高位。成本和利潤方面，截至12月12日，全國電解鋁平均成本為16335元/噸，周環(huán)比下降55元/噸，電解鋁即時理論利潤周環(huán)比增加15元/噸至5715元/噸。庫存方面，截至12月11日，國內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫存錄得58.4萬噸，周環(huán)比下降1.2萬噸，處于相對較低水平，對鋁價有一定支撐。本周去庫出現(xiàn)加速跡象，主因供應(yīng)端新疆地區(qū)發(fā)運(yùn)不暢狀況加劇。
需求：雖然逐步進(jìn)入淡季，汽車、電力、電子等行業(yè)消費(fèi)韌性十足，并未出現(xiàn)超季節(jié)性走弱的情況。鋁棒庫存方面，截至12月11日，國內(nèi)主流消費(fèi)地鋁棒庫存11.65萬噸，周環(huán)比下跌0.45萬噸。出庫量方面，12月1日-12月7日，鋁棒出庫量共計4.66萬噸，周環(huán)比減少0.39萬噸。庫存持續(xù)下降主要受新疆地區(qū)運(yùn)力緊張導(dǎo)致到貨量銳減影響，疊加臨近年末消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，鋁棒生產(chǎn)企業(yè)按計劃減產(chǎn)，供應(yīng)端收縮。本周國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)周度開工率環(huán)比下降0.1個百分比至61.8%，整體延續(xù)淡季偏弱運(yùn)行態(tài)勢。原生鋁合金開工率結(jié)束連升態(tài)勢，微降至60%，呈現(xiàn)供需雙弱格局，高鋁價抑制散單成交。鋁板帶開工率錄得65.0%，河南等地環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)至年底，疊加企業(yè)因訂單下滑主動檢修，生產(chǎn)顯著承壓。鋁線纜開工率持平于62.4%，電網(wǎng)訂單提貨節(jié)奏緩慢，年末效應(yīng)導(dǎo)致生產(chǎn)活動以交付基礎(chǔ)需求為主。鋁型材開工率小幅反彈1個百分點(diǎn)至53%，主因光伏邊框等工業(yè)材短期集中交貨支撐，但建筑材市場低迷及加工費(fèi)競爭激烈，制約整體回暖空間。鋁箔開工率穩(wěn)定在70.4%，傳統(tǒng)包裝箔需求萎縮與新能源用鋁箔穩(wěn)健需求形成結(jié)構(gòu)性對沖。再生鋁成為下滑最顯著板塊，開工率大幅下降1.8個百分點(diǎn)至59.8%，主因重慶地區(qū)環(huán)保預(yù)警導(dǎo)致部分企業(yè)臨時減產(chǎn)，同時原料成本高壓持續(xù)侵蝕利潤。綜合而言，當(dāng)前鋁加工需求端缺乏強(qiáng)勁增長點(diǎn)，預(yù)計短期整體開工率維持低位震蕩。
鋁土礦：本周國產(chǎn)礦供應(yīng)偏緊格局延續(xù)。北方地區(qū)鋁土礦仍處于逐步復(fù)產(chǎn)階段，供礦依舊不穩(wěn)定，當(dāng)前國產(chǎn)鋁土礦庫存量仍然偏低。截至12月11日，氧化鋁廠鋁土礦庫存環(huán)比上周減少8.66萬噸至5321.2萬噸。進(jìn)口礦方面，截至12月5日，幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港總量為412.51萬噸，較前一周增加71.24萬噸；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量為127.14萬噸，較前一增加31.43萬噸。截至12月5日，我國鋁土礦到港量為400.63萬噸，較前一周減少113.29萬噸。當(dāng)前幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運(yùn)量穩(wěn)定，澳洲雨季前搶發(fā)運(yùn)的現(xiàn)象延續(xù)，給予遠(yuǎn)期到港一定支撐。價格方面，近期海外鋁土礦市場成交較為清淡，本周暫未詢得實(shí)際成交，買賣雙方CIF意向成交價下調(diào)至70-71美元/噸。截至12月11日，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF均價報70.5美元/噸，周環(huán)比下跌0.5美元。整體而言，鋁土礦絕對庫存量高位及氧化鋁價格弱勢運(yùn)行影響下，預(yù)計鋁土礦價格仍有下降空間，但需警惕幾內(nèi)亞大選將至可能帶來的政策變動。
氧化鋁：海外方面，截至12月11日，西澳FOB氧化鋁價格為310美元/噸，折合國內(nèi)主流港口對外售價約2727.88元/噸左右，高于氧化鋁指數(shù)價格76.41元/噸。本周詢得兩筆海外氧化鋁現(xiàn)貨成交：(1)12月4日，巴西成交氧化鋁3萬噸，F(xiàn)OB價為344美元/噸；(2)12月9日，東澳成交氧化鋁3萬噸，F(xiàn)OB價為310美元/噸。國內(nèi)市場方面，截至12月11日，全國冶金級氧化鋁建成總產(chǎn)能11032萬噸/年，運(yùn)行總產(chǎn)能8783.2萬噸/年，全國氧化鋁周度開工率較上周增加0.15個百分點(diǎn)至79.62%，國內(nèi)氧化鋁廠維持高位運(yùn)行，南北方現(xiàn)貨成交價持續(xù)下行。
預(yù)焙陽極：預(yù)焙陽極價格持平，石油焦價格下跌。截至12月12日，預(yù)極焙均陽價為6186.5元/噸，相比于上周持平；中硫石油焦均價為3790.0元/噸，相比于上周下跌15.0元/噸，周環(huán)比下降0.4%。
投資建議與行業(yè)評級：短期來看，宏觀情緒好，且下游需求韌性強(qiáng)，仍有去庫表現(xiàn)，鋁價維持高位震蕩；而隨著鋁需求逐步轉(zhuǎn)入淡季，鋁水轉(zhuǎn)化率有高位回落壓力，后續(xù)仍需繼續(xù)關(guān)注庫存表現(xiàn)。氧化鋁方面，國內(nèi)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能持續(xù)回落，尚未改變供需格局，價格維持陰跌；考慮長期氧化鋁產(chǎn)能增長，遠(yuǎn)期價
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