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核心觀點(diǎn)：
　　關(guān)注建材行業(yè)四條投資線索。一是傳統(tǒng)建材龍頭公司率先走出景氣底部，關(guān)注阿爾法機(jī)會(huì)；二是建材產(chǎn)能出海：海外建材高景氣，中資企業(yè)積極布局；三是高景氣新材料：特種玻纖布供應(yīng)趨緊，VIP板前景可期；四是政策支持產(chǎn)業(yè)整合，關(guān)注建材企業(yè)并購(gòu)轉(zhuǎn)型。
　　消費(fèi)建材：行業(yè)筑底企穩(wěn)，重視龍頭阿爾法。預(yù)計(jì)2026年房地產(chǎn)開(kāi)工/竣工等指標(biāo)降幅收窄，消費(fèi)建材量的降幅已經(jīng)不大、價(jià)格端逐步企穩(wěn)，強(qiáng)阿爾法龍頭率先實(shí)現(xiàn)收入正增長(zhǎng)，重視龍頭阿爾法；若新房需求逐步企穩(wěn)，將帶來(lái)板塊較大的增長(zhǎng)彈性。2026年利潤(rùn)率有望改善：價(jià)格企穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、人效提升、減值風(fēng)險(xiǎn)出清。關(guān)注三棵樹(shù)、兔寶寶、悍高集團(tuán)、東方雨虹、中國(guó)聯(lián)塑、北新建材、偉星新材、東鵬控股、堅(jiān)朗五金、箭牌家居、蒙娜麗莎、科順股份、志特新材、王力安防。
　　玻纖：供需緊平衡，特種玻纖布放量，龍頭產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)顯著。預(yù)計(jì)2025/2026年玻纖需求同比+5.8%/+4.6%，2025/2026年粗紗/電子紗有效產(chǎn)能分別同比+4.4%/+7.8%，新增產(chǎn)能同比明顯減少；預(yù)計(jì)2026年傳統(tǒng)玻纖紗/布供需維持緊平衡，特種玻纖布供應(yīng)持續(xù)緊張，粗紗和電子紗/布盈利均處于上行通道，特種玻纖布放量，頭部企業(yè)產(chǎn)品差異優(yōu)勢(shì)顯著，具備更大的盈利彈性。關(guān)注中國(guó)巨石、中材科技、宏和科技、長(zhǎng)海股份、國(guó)際復(fù)材等。
　　水泥：國(guó)內(nèi)看供給政策執(zhí)行，海外繼續(xù)高景氣。需求：預(yù)計(jì)2025/2026年下滑7%/6%，基建需求存不確定性；供給：“去產(chǎn)量”和“去產(chǎn)能”并進(jìn)，關(guān)鍵看供給政策執(zhí)行，目前抓手是超產(chǎn)管控。盈利：預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)水泥盈利底部震蕩、前低后高，若供給優(yōu)化有望帶來(lái)行業(yè)盈利中樞提升；海外繼續(xù)高景氣，產(chǎn)能快速增長(zhǎng)帶來(lái)顯著的業(yè)績(jī)彈性?？春贸龊｝堫^和國(guó)內(nèi)龍頭，關(guān)注華新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、西部水泥、上峰水泥、塔牌集團(tuán)、華潤(rùn)建材科技。
　　玻璃：供給優(yōu)化或?yàn)?026年主旋律。（1）浮法玻璃：預(yù)計(jì)2026年浮法玻璃需求同比繼續(xù)小幅下滑，供給端或迎來(lái)集中冷修、環(huán)保政策逐步加碼也將推動(dòng)落后產(chǎn)能出清，盈利端目前在底部徘徊，2026年繼續(xù)有壓力，等待供需拐點(diǎn)；（2）光伏玻璃：2025年下半年需求顯著放緩、預(yù)計(jì)2026年整體呈放緩態(tài)勢(shì)，供給收縮&集中度提升或?qū)⑹?026年主旋律，2026年光伏玻璃供需寬平衡，供給優(yōu)化下，若組件排產(chǎn)恢復(fù)有望帶來(lái)盈利改善?？春闷鞛I集團(tuán)、信義玻璃、福萊特（A）、福萊特玻璃（H）、信義光能，關(guān)注金晶科技、山東藥玻。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣房地產(chǎn)等政策大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上漲過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)等