>> 長江證券-煤炭與消費(fèi)用燃料行業(yè)周報：2026年煤炭供需如何展望？-251214
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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| 1818KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
趙超,肖勇,葉如禎 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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最新跟蹤：煤價回調(diào)，靜待需求改善
本周煤炭指數(shù)(長江)跌幅3.71%，跑輸滬深300指數(shù)3.63個百分點(diǎn)，位列全行業(yè)32/32位。動力煤基本面方面，截至12月12日秦港動力煤市場價745元/噸，周環(huán)比下跌40元/噸。展望后市，雖然弱需求使得近期煤價承壓，但是若后期冷空氣帶動日耗上行、北方降雪影響煤炭供應(yīng)，煤價則有望企穩(wěn)升溫。焦煤基本面方面，截至12月12日京唐港主焦煤庫提價1630元/噸，周環(huán)比持平。展望后市，受淡季鋼廠盈利壓縮影響，焦煤剛需回落下價格短期仍有壓制，不過供應(yīng)仍低或?qū)r格下方形成支撐，后續(xù)關(guān)注鋼廠盈利&春節(jié)前補(bǔ)庫節(jié)奏釋放。
熱點(diǎn)討論：2026年煤炭供需如何展望？
11月下旬以來，動力煤價格回落明顯，從最高834元/噸回落至當(dāng)前745元/噸。1）煤價下跌原因：氣候異常、產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)&核增審批加速&對2026年電價下調(diào)較多的擔(dān)憂為核心：a）氣候異常：受今年為“閏六月”影響，農(nóng)歷日比公歷日多出19天，因此冬日到來也更晚（目前仍處在農(nóng)歷十月），因此11月下旬以來，全國省會最高氣溫明顯高于過去5年平均水平。受天氣偏暖影響，截至12月11日二十五省電廠日耗同比仍偏低7.5%。b）產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)&核增審批加速促進(jìn)11月煤炭供應(yīng)邊際增加：11月鄂爾多斯市應(yīng)急管理局接連發(fā)布了800萬噸/年的察哈素煤礦和1800萬噸/年的不連溝煤礦的復(fù)工復(fù)產(chǎn)公告；此外，11月以來鄂爾多斯能源局相繼公告了6座核增煤礦，產(chǎn)能從3700萬噸核增至6100萬噸，共核增2400萬噸。受此影響，11月以來CCTD內(nèi)蒙古樣本煤礦產(chǎn)量創(chuàng)年內(nèi)新高。c）對2026年電價下調(diào)較多擔(dān)憂：每年年末均為電價談判關(guān)鍵博弈期，市場對下游電廠承受能力的擔(dān)憂也影響到了煤價高度。2）2026年供需展望：雖然近期煤價回調(diào)迅速，但是我們認(rèn)為，2026年由于煤炭需求改善可期、反內(nèi)卷大背景下存量供給產(chǎn)能利用率依舊受限，供需改善下煤價中樞仍有望提升。a）需求端：在用電增速平穩(wěn)、風(fēng)光擠壓減速環(huán)境下，2026年火電增速有望平穩(wěn)甚至小幅正增長；儲能雖然中長期對火電有所沖擊，但2026年因規(guī)模較小影響有限、中長期其經(jīng)濟(jì)性或也因峰谷價差變小、補(bǔ)貼退坡而減弱，因此我們預(yù)計未來5-10年煤電需求韌性仍存。b）產(chǎn)量端：本周中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出“深入整治‘內(nèi)卷式’競爭”。我們認(rèn)為超產(chǎn)核查在2026年依舊會在存量供給控制中發(fā)揮重要作用，因此即使2026年動力煤仍有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，但供應(yīng)增量依舊有限。長期來看，資源枯竭可能成為煤炭供需錯配的客觀壓力，從供給上對國內(nèi)煤價形成支撐。c）進(jìn)口端：一方面，考慮到全球供給增量國因成本抬升、新建產(chǎn)能較少、資源枯竭而造成明年產(chǎn)量增長較為有限；另一方面，AI用電也為全球用電需求提供支撐，減少海外煤炭對國內(nèi)的傾銷。由此可見，2026年動力煤供需有望好轉(zhuǎn)。d）電價端：雖然電價下行確實(shí)會影響煤價高度，但據(jù)我們測算，即使假設(shè)2026年電價下調(diào)4分錢，電廠利潤回到合理水平仍能支撐煤價到757元/噸；若電廠利潤回歸盈虧平衡線則能支撐煤價到844元/噸。3）投資建議：考慮到煤價上有頂下有底且供需改善確定性較高，因?yàn)榧t利和攻守兼?zhèn)錁?biāo)的勝率較高。重點(diǎn)推薦：a）攻守兼?zhèn)洌簝嫉V能源A+H，電投能源；b）穩(wěn)健紅利：中煤能源A+H，陜西煤業(yè)，中國神華A+H。c）若需求較好、煤價改善超預(yù)期，則可關(guān)注目前低估值、籌碼少、盈利分位較低的彈性進(jìn)攻標(biāo)的華陽股份、晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能、平煤股份?？紤]到一季度一般為保費(fèi)集中流入窗口期，險資增配概率大，且OCI會計規(guī)則于2026年正式實(shí)施，由此可見一季度或?yàn)檩^好的配置時機(jī)。
風(fēng)險提示
1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險；2、外部因素導(dǎo)致煤價或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)
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