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其他品牌超預(yù)期增長(zhǎng)，安踏品牌下調(diào)全年預(yù)期，雙十一整體保持平穩(wěn)
　　根據(jù)公司三季度電話(huà)會(huì)，對(duì)第四季度業(yè)績(jī)保持審慎態(tài)度，決定下調(diào)安踏品牌全年流水預(yù)期：由+MSD至+LSD，同時(shí)維持FILA全年+MSD以及其他品牌+40%的預(yù)期目標(biāo)，利潤(rùn)率指引不變。三季度其他品牌保持高速增長(zhǎng)，綜合同比增長(zhǎng)約55%，其中迪桑特品牌增長(zhǎng)30%，可隆品牌增長(zhǎng)70%，MAIA品牌增長(zhǎng)45%，狼爪品牌協(xié)同整合工作推進(jìn)中。
　　雙十一期間線(xiàn)上表現(xiàn)，根據(jù)我們收集到的三方數(shù)據(jù)顯示，安踏公司整體于天貓10-11月同比銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)單位數(shù)正增長(zhǎng)，其中FILA、迪桑特、可隆品牌10-11月天貓銷(xiāo)售額均實(shí)現(xiàn)明顯正增長(zhǎng)。
　　短期專(zhuān)業(yè)和戶(hù)外品牌收利潤(rùn)貢獻(xiàn)提升，中長(zhǎng)期品牌矩陣進(jìn)一步豐富
　　公司其他品牌利潤(rùn)率持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占比持續(xù)提升。公司其他品牌經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)于2020年轉(zhuǎn)正并快速增長(zhǎng)，2024年達(dá)到28.6%，25H1達(dá)到33.2%（同比+3.3pts）。同時(shí)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占比由2020年的2.1%，提升至2024年的18.4%，25H1進(jìn)一步提升至24.3%。目前戶(hù)外服飾、專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)以及女性服飾賽道依然保持較高景氣度，未來(lái)公司迪桑特、可隆、MAIA品牌有望保持增長(zhǎng)趨勢(shì)并且盈利能力有望保持高水平甚至進(jìn)一步提升。
　　品牌布局方面，公司于4月收購(gòu)狼爪品牌，擴(kuò)充戶(hù)外品牌矩陣，公司計(jì)劃通過(guò)3-5年復(fù)興戰(zhàn)略將其恢復(fù)，暫無(wú)盈利時(shí)間預(yù)期；在9月與韓國(guó)時(shí)尚平臺(tái)Musinsa共同成立中國(guó)合資公司并控股40%，拓展時(shí)尚領(lǐng)域機(jī)遇。公司整體品牌矩陣進(jìn)一步豐富、拓寬。
　　盈利預(yù)測(cè)更新，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)98.0港元
　　我們認(rèn)為，受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響公司短期增長(zhǎng)略顯遲滯，但長(zhǎng)期來(lái)看，公司的品牌運(yùn)營(yíng)孵化和造血能力，以及對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)路徑的籌劃均在行業(yè)獨(dú)樹(shù)一幟，建議持續(xù)關(guān)注。
　　更新盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司FY25E至FY27E營(yíng)收分別為783.1/867.2/942.3億元，同比+10.6%/ +10.7%/8.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為132.5/152.3/168.9億元，同比-15.0%（扣除股權(quán)投資收益后+11.2%）/ +14.9%/ 10.9%。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)98.0港元，對(duì)應(yīng)25E財(cái)年的PE約18.8倍，對(duì)應(yīng)靜態(tài)PE約16倍，目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)預(yù)計(jì)升幅為21.8%
　　【風(fēng)險(xiǎn)提示】
　　零售環(huán)境超預(yù)期下行影響公司銷(xiāo)售
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇
　　營(yíng)銷(xiāo)推廣不及預(yù)期
　　戶(hù)外和專(zhuān)業(yè)服飾發(fā)展不及預(yù)期