>> 英皇證券-安踏體育(2020.HK)輕微調(diào)整全年指引-251113
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
葉偉焯 |
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安踏核心品牌於2025年第三季錄得按年低單位數(shù)增長
安踏公佈2025年第三季（3Q25）營運(yùn)數(shù)據(jù)，核心品牌零售銷售按年錄得低單位數(shù)（LSD）增長（2Q25：+低單位數(shù)；1Q25：+高單位數(shù)）。其中成人業(yè)務(wù)按年增長低單位數(shù)，兒童業(yè)務(wù)按年增長中單位數(shù)（MSD）。線上銷售按年增長高單位數(shù)（HSD），較2Q25的低單位數(shù)增長加快；線下銷售按年增長低單位數(shù)，與2Q25持平。零售庫存周轉(zhuǎn)期維持健康，略高於5個月（2Q25：5個月）。線下零售折扣率按季上升2個百分點(diǎn)至29%，線上零售折扣率按季略升5個百分點(diǎn)至約50%。我們認(rèn)為，雖短期環(huán)境具挑戰(zhàn)，但產(chǎn)品IP矩陣、多業(yè)態(tài)門店佈局及海外拓展等策略與投入正積累動能，對其穿越周期的能力保持樂觀。
Fila核心錄得按年低單位數(shù)增長，線上增長高單位數(shù)
Fila品牌第三季零售銷售按年錄得低單位數(shù)正增長（2Q25：+中單位數(shù)；1Q25：+高單位數(shù)）。線下按年增長低單位數(shù)；線上按年增長高單位數(shù)（2Q25：低雙位數(shù)）。零售庫存周轉(zhuǎn)期約6個月（2Q25：5個月）；線上／線下零售折扣率分別為42%／26%（2Q25：41–42%／26%）。
Kolon與Descente持續(xù)錄得強(qiáng)勁按年增長
其他品牌第三季零售銷售按年增長45%–50%（2Q25：50%–55%；1Q25：65%–70%），主要受內(nèi)地對戶外運(yùn)動產(chǎn)品需求持續(xù)強(qiáng)勁帶動。其中Kolon表現(xiàn)優(yōu)於Descente，季度按年增長約70%（2Q25：70%），而Descente按年增長約30%（2Q25：40%）。Maia Active按年增長約45%（2Q25：>30%）。JackWolfskin（狼爪）於今年6月併表，預(yù)計全年虧損超過人民幣1億元；目前處於業(yè)務(wù)整合期，將產(chǎn)生一次性成本，管理層計劃推行為期3–5年的復(fù)興計劃以實(shí)現(xiàn)品牌重塑與扭轉(zhuǎn)。
維持買入評級，目標(biāo)價115港元不變
鑑於安踏核心品牌於2Q25與3Q25按年增速放緩，管理層將2025年全年銷售增長指引由高單位數(shù)下調(diào)至中單位數(shù)。Fila方面，雖3Q25僅錄得+低單位數(shù)按年增長，但管理層指10月起銷售回暖，並預(yù)期「雙十一」表現(xiàn)理想，故維持全年銷售指引為中單位數(shù)增長。其他品牌（不含Jack Wolfskin）全年指引由30%上調(diào)至>41%增長。海外方面，公司計劃3年內(nèi)於東南亞開設(shè)1,000間門店，並有策略地進(jìn)入美國與歐洲市場；目標(biāo)在5年內(nèi)使安踏核心品牌海外銷售佔(zhàn)總銷售比重提升至15%。我們維持對該股的買入評級，目標(biāo)價維持115港元。
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