>> 渤海證券-利率債周報：利率曲線平坦化下行-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
大?。?/td>
| 1071KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周喜,李濟安,王哲語 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
重要事件點評
進出口數(shù)據(jù)：11月出口同比增速在低基數(shù)、假期擾動消退的影響下明顯回升，機電產(chǎn)品出口韌性較強。展望來看，近期中美高層舉行視頻通話，貿(mào)易風險緩和，但基數(shù)因素或帶動12月出口同比增速小幅下降。
通脹數(shù)據(jù)：11月CPI環(huán)比轉降主要受出行鏈季節(jié)性降溫和能源價格回落影響；PPI環(huán)比延續(xù)小幅上漲，主要受煤炭、燃氣等行業(yè)冬季需求增加帶動。預計12月CPI環(huán)比增速在0%左右，PPI環(huán)比延續(xù)小幅上漲。
資金價格：隔夜資金利率降至1.28%
統(tǒng)計期內(nèi)，央行公開市場凈回籠1375億元，其中，3個月期買斷式逆回購等量續(xù)作，DR001和DR007延續(xù)低位，存單收益率基本持平。12月以來存單收益率上行明顯，主要源于到期規(guī)模增加，銀行續(xù)發(fā)壓力較大。
一級市場：2025年國債發(fā)行計劃即將完成
統(tǒng)計期內(nèi)，利率債共發(fā)行96只，實際發(fā)行總額4542億元，凈融資額680億元。12月12日將發(fā)行2025年發(fā)行計劃中的最后2只國債。2025年政府債供給接近尾聲。
二級市場：利率曲線平坦化修復
統(tǒng)計期內(nèi)，債市呈修復行情，超長債超跌反彈，主要源于放松ΔEVE限制的消息面因素帶動抄底情緒；此外，兩大重要會議內(nèi)容明晰，財政政策體現(xiàn)出政策定力，降準降息運用上新增了“靈活高效”的提法，進一步突出穩(wěn)物價的重要性。會議內(nèi)容公布當日尾盤，債市收益率加速下行，但次日利率轉為上行，后續(xù)對債市影響的關鍵則在于政策落地的力度和規(guī)模。
市場展望
基本面上，目前尚難言債市重回基本面定價，政策預期、資產(chǎn)比價以及機構行為等因素或仍為主導，但更長期來看，2026年基本面對債市定價的影響程度有望增加，價格信號是重點。
政策面上，中央經(jīng)濟工作會議對財政政策延續(xù)“更加積極”的定調(diào)，強調(diào)要“保持必要的財政赤字、債務總規(guī)模和支出總量”，體現(xiàn)財政政策在總量層面繼續(xù)發(fā)揮兜底保障功能，重在結構層面的優(yōu)化；對貨幣政策的定調(diào)延續(xù)“適度寬松”，更加強調(diào)貨幣政策對穩(wěn)物價的促進作用，預計2026年降準降息的時點可能比較靠前。
資金面上，利好因素包括央行公開市場操作的呵護、財政支出加力以及政府債供給下降；風險因素則是銀行同業(yè)存單到期續(xù)發(fā)壓力依然較大。預計DR007延續(xù)低位波動，同業(yè)存單收益率持平或小幅上行。
總結來看，中央經(jīng)濟工作會議內(nèi)容明晰后，年內(nèi)債市將圍繞權益市場和機構行為展開，預計以震蕩為主，震蕩方向受股債蹺蹺板影響，若權益市場情緒升溫，利率曲線或?qū)⒍盖突闲小２灰诉^度期待搶跑行情，一是源于銀行負債壓力較大，搶跑能力有限；二是源于基金贖回費率新規(guī)的落地時間尚不確定；三是源于對2024年末債市過度搶跑“后遺癥”的學習效應?？蛇m度把握7Y及以下期限的國開債-國債利差、3Y期限的進出口銀行債-國債利差以及（5Y-3Y）國債期限利差等。
風險提示：經(jīng)濟環(huán)境變化超預期；政策變化超預期；海外流動性超預期收緊。
|
|
