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新雷能：深耕高性能電源，基本面向上拐點顯現(xiàn)
　　公司成立于1997年，自成立以來一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度電源產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在航空、航天及特種高等級電源領(lǐng)域積淀深厚。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)形成豐富的產(chǎn)品譜系，包括集成電路類、電源類以及電驅(qū)類產(chǎn)品，具備多行業(yè)多品類電力電子產(chǎn)品解決方案能力，可為客戶提供多品類、多型號、一站式解決方案。2023-2024年，受特種行業(yè)采購訂單波動，通信行業(yè)周期性波動及數(shù)據(jù)中心行業(yè)市場拓展不及預(yù)期的影響，公司營收及利潤短期波動。立足當(dāng)下，我們認(rèn)為有三重因素將驅(qū)動公司經(jīng)營拐點向上：1）公司持續(xù)堅持高研發(fā)投入，形成完善核心技術(shù)體系與產(chǎn)品布局，正逐步進入收獲期；2）公司多地新建產(chǎn)能投放在即，為高效滿足特種電源、半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的市場需求打下堅實基礎(chǔ)；3）公司實施了多輪股權(quán)激勵綁定核心骨干，新一輪激勵考核目標(biāo)彰顯管理層對重回高速增長的信心。
　　高可靠特種領(lǐng)域：需求穩(wěn)步復(fù)蘇，長期趨勢向好
　　受下游需求節(jié)奏影響，近年來高可靠特種電源市場有所波動，但長周期來看我們認(rèn)為該市場仍具廣闊成長空間，而公司作為本土龍頭廠商將核心受益。首先從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，電源是航空航天裝備的核心組成部分，模塊電源及其構(gòu)成的電源系統(tǒng)大量應(yīng)用。隨著裝備持續(xù)迭代升級，電氣化水平顯著提升，將牽引裝備電源應(yīng)用增多，同時功率密度等性能指標(biāo)提升。目前，國產(chǎn)大飛機、商業(yè)航天等新興方向如火如荼，將牽引高可靠特種電源市場持續(xù)擴容。根據(jù)測算，未來二十年我國國產(chǎn)民航客機、衛(wèi)星星座建設(shè)對應(yīng)電源年均需求共計達(dá)169億。從產(chǎn)業(yè)格局來看，自主可控要求下，國內(nèi)特種市場對于本土電源廠商的采購份額逐年加大，VICOR等國外企業(yè)在華收入大幅減少。公司作為本土特種電源龍頭，產(chǎn)品系列豐富，多項性能指標(biāo)達(dá)到國際一流水平，市場份額有望隨著國產(chǎn)化深化持續(xù)提升。
　　AIDC及通信領(lǐng)域：AI算力建設(shè)牽引高景氣周期
　　在AI時代，隨著芯片算力提升，AIDC服務(wù)器功耗顯著提高，疊加電源架構(gòu)冗余度增大，對電源需求顯著增多。同時為滿足單機架能耗從100kW攀升至超過1MW的需求，數(shù)據(jù)中心的電源架構(gòu)正加速向800V直流（或±400V）HVDC高壓體系演進，催動服務(wù)器電源持續(xù)迭代升級。我們預(yù)計，在AI產(chǎn)業(yè)景氣爆發(fā)的驅(qū)動下，服務(wù)器電源市場有望進入長周期景氣。根據(jù)Valuates Reports預(yù)測，2025-2031年全球AI服務(wù)器電源模組市場規(guī)模將從65億美元增長至608億美元。公司將數(shù)據(jù)中心電源作為戰(zhàn)略方向之一，積極引進具備深厚技術(shù)背景和豐富經(jīng)驗的電源工程師、研發(fā)專家等人才，積極與供應(yīng)商、客戶等合作伙伴建立緊密的合作關(guān)系。目前公司已形成從交流供電側(cè)到終端服務(wù)器計算核心單元、存儲單元芯片的電源解決方案，2024年服務(wù)器電源開始在多家客戶進行測試和試用，數(shù)據(jù)中心板卡用模塊電源已經(jīng)完成系列化開發(fā)并送樣，未來產(chǎn)品放量后有望為公司貢獻顯著營收增量，帶動業(yè)績快速增長。
　　風(fēng)險提示
　　1、下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險；
　　2、行業(yè)競爭格局惡化的風(fēng)險；
　　3、產(chǎn)品快速迭代導(dǎo)致研發(fā)費用較高的風(fēng)險；
　　4、盈利預(yù)測不及預(yù)期的風(fēng)險。