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市場(chǎng)分析
　　宏觀面：（1）宏觀政策：10月27日，央行時(shí)隔近十個(gè)月宣布重啟公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣操作，向市場(chǎng)釋放了明確的穩(wěn)預(yù)期信號(hào);10月30日，中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)達(dá)成三方面成果共識(shí)，一是中方將與美方妥善解決TikTok相關(guān)問(wèn)題;二是美方將暫停實(shí)施其對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年，同時(shí)將暫停實(shí)施其9月29日公布的出口管制50%穿透性規(guī)則一年;三是美方取消10%“芬太尼關(guān)稅”，對(duì)中國(guó)商品24%對(duì)等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年。國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)宣布在一年內(nèi)繼續(xù)暫停實(shí)施24%的對(duì)美加征關(guān)稅稅率，保留10%的對(duì)美加征關(guān)稅稅率；12月8日政治局會(huì)議明確實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，釋放寬貨幣信號(hào)。（2）通脹:11月CPI同比上升0.7%。
　　資金面：（3）財(cái)政：2025年1–10月財(cái)政運(yùn)行呈現(xiàn)“收入溫和修復(fù)、支出節(jié)奏回落、基金收縮與專項(xiàng)債放緩并存”的特征。一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)0.8%，稅收連續(xù)八個(gè)月改善，增值稅、個(gè)稅和企業(yè)所得稅均保持修復(fù)態(tài)勢(shì)，但非稅收入拖累整體增速，收入完成進(jìn)度略低于往年均值；一般公共預(yù)算支出同比僅增2%，連續(xù)三個(gè)月放緩，主要受上半年財(cái)政前置發(fā)力后勁不足以及基建類支出走弱影響，社保與教育仍保持相對(duì)較快增長(zhǎng)。（4）金融：11月金融數(shù)據(jù)整體偏弱，信貸仍由票據(jù)與短貸支撐，居民和企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求繼續(xù)走低，貸款同比大幅少增。社融增速雖維持在8.5%，但主要由企業(yè)債券和表外融資對(duì)沖政府債與貸款的走弱，反映私人部門(mén)加杠桿意愿依舊不足。M1、M2增速同步下滑，活期存款下降更快，顯示實(shí)體部門(mén)資金周轉(zhuǎn)與經(jīng)濟(jì)活力偏弱。在需求走弱與政策寬松預(yù)期并存背景下，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)仍更依賴貨幣側(cè)發(fā)力。（5）央行：2025-12-15，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了1309億元7天的逆回購(gòu)操作。（6）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D和1M分別為1.274%、1.432%、1.511%和1.533%，回購(gòu)利率近期回落。
　　市場(chǎng)面：（7）收盤(pán)價(jià)：2025-12-15，TS、TF、T、TL收盤(pán)價(jià)分別為102.45元、105.79元、107.87元、111.53元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.01%、-0.03%、-0.12%和-0.99%。（8）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.027元、0.148元、-0.007元和-0.232元。
　　綜合來(lái)看：央行主管媒體提及更大規(guī)模專項(xiàng)債和超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行預(yù)期，市場(chǎng)隨即轉(zhuǎn)向交易“寬財(cái)政—供給放量”邏輯，長(zhǎng)端收益率單日上行。全球貿(mào)易不確定性上升增加了外資流入的不確定性。整體看，債市在穩(wěn)增長(zhǎng)與寬松預(yù)期間震蕩運(yùn)行，短期關(guān)注月底政策信號(hào)。
　　策略
　　單邊：回購(gòu)利率回落，國(guó)債期貨價(jià)格震蕩。
　　套利：關(guān)注2603基差回落。
　　套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)