>> 國盛證券-2026年可轉(zhuǎn)債年度策略：固收+為勢，科技為王-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
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| 1473KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,王素芳 |
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權(quán)益主題不斷疊加政策支持，轉(zhuǎn)債隨股市震蕩上行，2025年內(nèi)累計收益17.35%，可轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品收益和抗回撤表現(xiàn)均不俗。截至11月21日，上證綜指年初至今累計漲跌幅為上漲17.54%，深證成指上漲24.29%，創(chuàng)業(yè)板指上漲41.72%。轉(zhuǎn)債市場走勢與權(quán)益趨同，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤在482.94，較年初累計上漲17.35%，雙低策略失效，高價低溢價率轉(zhuǎn)債領(lǐng)跑。權(quán)益基金產(chǎn)品年化收益率為29.37%，轉(zhuǎn)債基金年化收益率為22.63%，漲幅小幅跑輸?shù)▌勇屎涂够爻繁憩F(xiàn)均優(yōu)于權(quán)益，其中轉(zhuǎn)債產(chǎn)品年化波動率為11.13%，最大回撤僅為7.34%。
AI算力、機器人等產(chǎn)業(yè)化浪潮逐步實現(xiàn)，業(yè)績兌現(xiàn)預(yù)期向好，支撐權(quán)益持續(xù)高景氣，這是轉(zhuǎn)債估值居高不下的底層邏輯。同時，轉(zhuǎn)債供需持續(xù)收緊、固收+資金流入不斷，進一步支撐轉(zhuǎn)債估值。A股銷售毛利率、ROE觸底反彈，平均ROE從2024年的20.1%大幅提升至27.9%，增幅達38.9%，業(yè)績改善是權(quán)益市場長期走牛的內(nèi)在動力。轉(zhuǎn)債供需方面，轉(zhuǎn)債存量規(guī)模跌破6000億，目前待發(fā)行轉(zhuǎn)債規(guī)模為818.2億元，但2026年將有79只可轉(zhuǎn)債到期，規(guī)模達837.9億元，另外還有77只可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值達到130元以上，可能強制贖回的規(guī)模有454.8億元，凈供給繼續(xù)減少。但轉(zhuǎn)債ETF申購規(guī)模增長可觀，峰值達760億元，固收+投資熱度較高，二級債基規(guī)模有望繼續(xù)擴張，繼續(xù)支撐轉(zhuǎn)債估值。
未來一年“泛科技”將是可轉(zhuǎn)債側(cè)的戰(zhàn)略性主線配置，本組合在“指數(shù)—賽道—個券”框架下，結(jié)合指數(shù)存在度與債性約束，最終優(yōu)選組合構(gòu)建“核心+衛(wèi)星”結(jié)構(gòu)。我們采用指數(shù)—賽道—個券的選券框架，用“指數(shù)存在度”將賽道β映射到發(fā)行人，再用債性與估值篩選風(fēng)險收益更優(yōu)的載體。具體做法上，我們選取23只泛科技主題指數(shù)（35個樣本），按成分股出現(xiàn)次數(shù)刻畫各發(fā)行人在相關(guān)賽道中的“指數(shù)存在度”；組合結(jié)構(gòu)上以前沿科技為主體、以“科技+”為緩沖，并通過“核心配置+衛(wèi)星進攻”實現(xiàn)β暴露與α來源的平衡。指數(shù)存在度最高的國微轉(zhuǎn)債、信服轉(zhuǎn)債與韋爾轉(zhuǎn)債構(gòu)成承載賽道β的三大核心，對應(yīng)安全芯片、云安全與AI視覺等高景氣細分；立昂轉(zhuǎn)債處于賽道中樞，在功率半導(dǎo)體與算力網(wǎng)絡(luò)方向提供兼具成長與防御屬性的補充；億緯轉(zhuǎn)債、健帆轉(zhuǎn)債與興業(yè)轉(zhuǎn)債覆蓋“科技+新能源”“科技+醫(yī)療”“科技+金融”，貢獻更穩(wěn)定的現(xiàn)金流與盈利彈性，并利用銀行轉(zhuǎn)債的高流動性與較強債底為組合提供再平衡工具。整體來看，組合債底集中在100–110元區(qū)間，個券股性與債性梯度分明，既具備對科技主線的高質(zhì)量高β暴露，又保留了在風(fēng)格切換與波動放大環(huán)境下的防御與調(diào)倉空間。
順周期資源品因為供需基本面改善和潛在的成長屬性，成為適合均衡配置的優(yōu)選賽道，重點看好有色金屬。截至11月24日，有色金屬今年漲幅達66.37%，市盈率近十年分位數(shù)為45.11%，估值稍低；當(dāng)前以銅、鋁為代表的工業(yè)金屬的供需結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷收緊，且正處于低庫存狀態(tài)，我們預(yù)計2026年將出現(xiàn)顯著的供需缺口，伴隨能源金屬與小金屬的發(fā)展，共同驅(qū)動價格進入上行通道。建議優(yōu)先配置工業(yè)金屬，留意能源金屬的周期機會，同時，根據(jù)產(chǎn)業(yè)趨勢配置一定的小金屬。建議關(guān)注：眾和轉(zhuǎn)債、萬順轉(zhuǎn)2、順博轉(zhuǎn)債、宏柏轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險提示：貨幣政策收緊；關(guān)稅政策變動；權(quán)益市場波動。
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