>> 招商證券-公用事業(yè)行業(yè)2026年度策略報(bào)告：電改深化，變中求穩(wěn)-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
大小： |
1701KB |
| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
宋盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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煤價(jià)企穩(wěn)回升，疊加容量電價(jià)上漲，26年整體電價(jià)降幅預(yù)計(jì)可控；區(qū)域來水分化，短期內(nèi)建議關(guān)注水電裝機(jī)增長(zhǎng)帶來的彈性；136號(hào)文陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)新能源短期電價(jià)和消納承壓。燃?xì)獍鍓K，多個(gè)LNG氣田陸續(xù)投產(chǎn)，全球LNG供給將趨于寬松，價(jià)格中樞有望下移，從而提振需求。
2025年以來，環(huán)保及公用事業(yè)板塊均有上漲。截止12月13日，公用事業(yè)板塊累計(jì)漲幅3.61%，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第24；環(huán)保板塊累計(jì)漲幅16.05%，排名第15。細(xì)分板塊來看，前三季度在煤價(jià)大幅下行的背景下，火電業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)；來水整體偏枯導(dǎo)致水電利用小時(shí)數(shù)下滑；新能源全面進(jìn)入市場(chǎng)，大規(guī)模并網(wǎng)導(dǎo)致電價(jià)和消納壓力明顯提升；核電保持高核準(zhǔn)量，市場(chǎng)化電量增加且電價(jià)下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。
火電：煤價(jià)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)26年電價(jià)降幅可控。7月煤炭超產(chǎn)文件落地，行業(yè)反內(nèi)卷導(dǎo)致7、8、9月全國(guó)原煤產(chǎn)量同比分別下滑3.8%、3.2%和1.8%。Q3以來煤價(jià)企穩(wěn)回升，截至2025年11月27日，秦港5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)為820元/噸，月環(huán)比提升7%。煤電容量電費(fèi)即將大幅提升，疊加煤價(jià)企穩(wěn)回升的支撐，預(yù)計(jì)26年綜合電價(jià)同比降幅可控，火電盈利或有收窄。
水電：區(qū)域來水分化，主要流域水電仍有增長(zhǎng)彈性。2025年前三季度來水整體偏弱，區(qū)域間存在分化，云貴川區(qū)域來水好于中東部地區(qū)。近期來看，金沙江、大渡河水電裝機(jī)增量較多。金沙江流域的葉巴灘水電站擬于2025年底前實(shí)現(xiàn)首批機(jī)組投產(chǎn)，大渡河流域的雙江口、枕頭壩、金川電站擬于2025年底前分別投產(chǎn)50、10、64.5萬(wàn)千瓦，看好水電裝機(jī)增長(zhǎng)帶來的業(yè)績(jī)彈性。
新能源：短期電價(jià)和消納承壓。截至目前，已有29個(gè)省/市/地區(qū)發(fā)布136號(hào)文正式承接方案，3個(gè)省份發(fā)布征求意見稿，19個(gè)省份公布了機(jī)制電價(jià)首輪競(jìng)價(jià)結(jié)果。從競(jìng)價(jià)結(jié)果來看，上海、安徽等東部省份機(jī)制電價(jià)出清價(jià)格相對(duì)較高，幾乎與當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)相同。其中，上海以0.4155元/千瓦時(shí)居首。甘肅、新疆等西北部省份，出清價(jià)格明顯低于當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià)/競(jìng)價(jià)上限。利用率方面，高比例新能源快速接入電網(wǎng)導(dǎo)致部分地區(qū)消納壓力明顯提升。
核電：市場(chǎng)化比例提高，成長(zhǎng)+穩(wěn)定性兼具。近年來核電市場(chǎng)化交易比例不斷提升，但由于目前實(shí)際執(zhí)行市場(chǎng)化電價(jià)的電量占比不高，總體來看市場(chǎng)化電價(jià)波動(dòng)對(duì)于核電業(yè)績(jī)的影響相對(duì)可控。2026年起，兩家公司每年將各有至少1臺(tái)機(jī)組投入商運(yùn)，機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)帶來的發(fā)電量增長(zhǎng)將成為核電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
燃?xì)猓簹鈨r(jià)中樞下行，看好布局上游資源標(biāo)的。據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)，截至2025年10月底，全球在建LNG產(chǎn)能共2.39億噸/年（含2025年已投產(chǎn)/部分投產(chǎn)的項(xiàng)目），預(yù)計(jì)將于2025-2031年陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能主要來自于美國(guó)、卡塔爾和加拿大。在新增供給大量入市的背景下，未來幾年天然氣價(jià)格將承受向下壓力，從而刺激下游需求回升。今年以來我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比有所下降，預(yù)計(jì)在國(guó)際氣價(jià)下行，新增燃機(jī)投產(chǎn)等因素驅(qū)動(dòng)下，氣量有望修復(fù)。地緣政治及氣價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)下，氣源自主多元化保障重要性凸顯，積極布局上游資源的城燃企業(yè)盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)。
投資建議：1）電力板塊：推薦水電裝機(jī)增長(zhǎng)彈性較大、分紅率提升、火電盈利穩(wěn)定性強(qiáng)的國(guó)電電力，以及業(yè)績(jī)安全墊充足，股息率超7%的華能國(guó)際。2）燃?xì)獍鍓K：推薦積極布局煤制氣項(xiàng)目，豐富上游資源池的九豐能源，建議關(guān)注工商業(yè)用戶占比較大，氣價(jià)下行帶來的需求增長(zhǎng)彈性較高的昆侖能源，以及多元化布局上游資源，估值有提升空間的新奧能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下行、煤價(jià)上行、來水不及預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、安全經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、氣源獲取及價(jià)格波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期等。
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