>> 山西證券-紡織服裝行業(yè)社零數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：11月國(guó)內(nèi)社零同比增長(zhǎng)1.3%，年初至今累計(jì)同比增長(zhǎng)4.0%-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
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| 828KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
同步大市 |
作者： |
王馮,孫萌 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
紡織 |
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事件描述：
12月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2025年11月社零數(shù)據(jù)。
事件點(diǎn)評(píng)：
11月國(guó)內(nèi)社零同比增長(zhǎng)1.3%，表現(xiàn)低于市場(chǎng)一致預(yù)期。2025年11月，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)社零總額4.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.3%，環(huán)比下滑1.6pct，表現(xiàn)低于市場(chǎng)一致預(yù)期（根據(jù)Wind，2025年11月社零當(dāng)月同比增速預(yù)測(cè)平均值為+2.93%）。2025年1-11月，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)社零總額45.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.0%。按消費(fèi)類(lèi)型分，2025年11月餐飲收入、商品零售同比增速分別為3.2%、1.0%。2025年1-11月，餐飲收入、商品零售同比增速分別為3.3%、4.1%。2025年10月，我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)為89.4，環(huán)比下滑0.2。
分渠道來(lái)看，線上渠道表現(xiàn)略?xún)?yōu)于商品零售大盤(pán)，超市零售額延續(xù)中單位數(shù)增長(zhǎng)。2025年1-11月，商品零售額整體同比增長(zhǎng)4.1%，其中，線上渠道，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)5.7%，表現(xiàn)好于商品零售整體；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類(lèi)、穿類(lèi)、用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)14.9%、3.5%、4.4%。線下渠道，按零售業(yè)態(tài)分，2025年1-11月，限額以上零售業(yè)單位中便利店、超市、百貨店、專(zhuān)業(yè)店、品牌專(zhuān)賣(mài)店零售額同比分別增長(zhǎng)6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1%。
10月雙十一電商大促透支需求，可選消費(fèi)品類(lèi)11月社零增速顯著回落。2025年11月，限上化妝品同比增長(zhǎng)6.1%，環(huán)比下滑3.5pct；限上金銀珠寶同比增長(zhǎng)8.5%，環(huán)比下滑29.1pct，其中上金所AU9999收盤(pán)價(jià)均價(jià)為932.75元/克，同比上漲52.5%，環(huán)比下降0.6%；限上紡織服裝同比增長(zhǎng)3.5%，環(huán)比下滑2.8pct；限上體育/娛樂(lè)用品同比增長(zhǎng)0.4%，環(huán)比下滑9.7pct。2025年1-11月，限上化妝品、金銀珠寶、紡織服裝、體育/娛樂(lè)用品同比分別增長(zhǎng)4.8%、13.5%、3.5%、16.4%。
投資建議：
品牌服飾板塊：（一）今年，各大電商平臺(tái)“雙十一”大促開(kāi)始時(shí)間普遍提前至十一假期后開(kāi)始，透支部分11月終端需求。2025年11月，紡織服裝社零單月增速邊際回落2.8pct，體育娛樂(lè)用品社零11月單月增速顯著放緩至0.4%。繼續(xù)推薦361度、波司登，基于波司登今年核心產(chǎn)品泡芙系列和極寒系列的持續(xù)創(chuàng)新，聘請(qǐng)重磅設(shè)計(jì)師提升品牌聲量和高端產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，在去年同期的低基數(shù)，以及今年農(nóng)歷春節(jié)較去年春節(jié)晚近3周，我們認(rèn)為波司登今年?duì)I收達(dá)成雙位數(shù)增長(zhǎng)的確定性高，后續(xù)若氣溫的波動(dòng)加大，有望拉動(dòng)自營(yíng)門(mén)店銷(xiāo)售及公司利潤(rùn)彈性。建議關(guān)注安踏體育、歌力思、錦泓集團(tuán)。
紡織制造板塊：2025年1-11月，我國(guó)紡織品、服裝及衣著附件出口金額分別為1300.09、1377.87億美元，同比增長(zhǎng)0.9%、-4.4%；越南紡織品和服裝出口累計(jì)同比增長(zhǎng)6.72%，制鞋出口累計(jì)同比增長(zhǎng)5.54%，11月單月出口增速延續(xù)放緩。國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌陸續(xù)發(fā)布今年3季度的財(cái)報(bào)，On Running和Asics增速領(lǐng)先，Adidas、Deckers、Lululemon表現(xiàn)穩(wěn)健，Puma、VF、Under Armour延續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)。我們認(rèn)為，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，紡織制造企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健性與確定性相對(duì)較強(qiáng)，核心客戶(hù)耐克經(jīng)營(yíng)有望企穩(wěn)，各公司的客戶(hù)集中度均處于較高水平，根據(jù)各自品牌客戶(hù)結(jié)構(gòu)及品牌表現(xiàn)，繼續(xù)推薦申洲國(guó)際、裕元集團(tuán)、華利集團(tuán)。建議關(guān)注開(kāi)潤(rùn)股份、百隆東方、偉星股份。
黃金珠寶及零售板塊：2025年11月，金銀珠寶社零同比增長(zhǎng)8.5%，11月金價(jià)整體處于高位震蕩區(qū)間，環(huán)比10月小幅下滑，預(yù)計(jì)社零增長(zhǎng)主要由價(jià)格增長(zhǎng)所帶動(dòng)。建議積極關(guān)注終端表現(xiàn)較好、產(chǎn)品差異化明顯的黃金珠寶公司。建議關(guān)注菜百股份、周大生、老鋪黃金、潮宏基。
零售板塊：繼續(xù)推薦名創(chuàng)優(yōu)品。2025Q3，公司營(yíng)收增速超過(guò)此前指引區(qū)間上限，名創(chuàng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)門(mén)店開(kāi)設(shè)速度有所加快，同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)提速，10月同店銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)擴(kuò)大至雙位數(shù)，IPLand、旗艦店新店態(tài)銷(xiāo)售及利潤(rùn)率表現(xiàn)較好。名創(chuàng)海外市場(chǎng)本季度同店銷(xiāo)售轉(zhuǎn)正，門(mén)店拓展按計(jì)劃推進(jìn)。公司2025Q3經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。建議關(guān)注永輝超市，2025年第三季度，公司調(diào)改門(mén)店開(kāi)業(yè)及存量門(mén)店關(guān)閉速度加快，截至三季度末，已完成222家門(mén)店的胖東來(lái)模式調(diào)改。同時(shí)，公司堅(jiān)定推進(jìn)供應(yīng)鏈重塑，并陸續(xù)發(fā)布自有品牌商品，3季度銷(xiāo)售毛利率同環(huán)比均小幅改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)表現(xiàn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；金價(jià)大幅波動(dòng)。
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