>> 招商證券-建材行業(yè)2026年度投資策略：向內(nèi)看“反內(nèi)卷”顯效，向外拓“新市場(chǎng)”機(jī)遇-251216
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2025/12/16 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
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作者： |
鄭曉剛,袁定云 |
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2025年以來(lái)，我們看到走出較優(yōu)行情的玻纖、水泥、耐火材料均有供需改善邏輯。首先是企業(yè)達(dá)成“反內(nèi)卷”共識(shí)，保障供給收縮或維持，其次是結(jié)構(gòu)性需求有增長(zhǎng)點(diǎn)，如玻纖的特種電子布供需缺口、水泥的海外市場(chǎng)拓展、耐火材料的高端/特種耐材需求等。從供需格局角度來(lái)看，我們認(rèn)為2026年建材行業(yè)仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：國(guó)內(nèi)的浮法玻璃、瓷磚、管材、衛(wèi)浴等板塊仍待磨底；防水、涂料等板塊或有盈利改善空間；玻纖、海外水泥、海外消費(fèi)建材等板塊關(guān)注特定產(chǎn)能落地后對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性和兌現(xiàn)度，以及行業(yè)供需邊際變化。
消費(fèi)建材：把握存量需求結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，關(guān)注超跌龍頭修復(fù)彈性。預(yù)計(jì)“十五五”期間，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)總量繼續(xù)收縮，未來(lái)五年年均新建商品住宅銷售面積約7-8億平米，存量改造（改善性需求、拆舊翻新需求）占比達(dá)到68%。由于集中度低+民企多，瓷磚、管材、衛(wèi)浴等消費(fèi)建材行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)短期難以停止；防水、涂料等子行業(yè)出清相對(duì)顯著，但國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)需求下行仍有拖累。龍頭企業(yè)通過渠道壁壘+成本優(yōu)勢(shì)+行業(yè)出清（中小產(chǎn)能退出，集中度提升）形成競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河，支撐龍頭先于行業(yè)復(fù)蘇。把握份額提升與盈利改善的雙重紅利，優(yōu)選品牌競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、產(chǎn)能規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)突出、渠道布局完善的標(biāo)的。
水泥：反內(nèi)卷+出海，板塊盈利筑底回升。2025年水泥行業(yè)盈利拐點(diǎn)已明確，且利潤(rùn)拐點(diǎn)先于收入拐點(diǎn)出現(xiàn)。煤炭?jī)r(jià)格中樞下行，供給端看，“反內(nèi)卷”和“補(bǔ)齊指標(biāo)”要求下產(chǎn)能治理加強(qiáng)，截至2025年12月11日，通過置換退出熟料產(chǎn)能達(dá)到1.25億噸。需求端看，水泥產(chǎn)量降幅收窄，內(nèi)需仍顯疲弱；海外市場(chǎng)水泥高盈利空間具備吸引力，出海預(yù)計(jì)仍是2026年主線，關(guān)注領(lǐng)軍企業(yè)海外產(chǎn)能點(diǎn)火項(xiàng)目落地支撐26年業(yè)績(jī)釋放，如華新建材馬拉維項(xiàng)目、西部水泥烏干達(dá)項(xiàng)目。此外，持續(xù)推薦關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)、分紅承諾實(shí)、股息價(jià)值凸顯的龍頭標(biāo)的。
玻纖：盈利顯著修復(fù)，看好2026年新興需求釋放。2025年玻纖行業(yè)達(dá)成“反內(nèi)卷”共識(shí)，實(shí)現(xiàn)多輪提價(jià)，全品類產(chǎn)品價(jià)格普遍上漲；疊加下游應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)張?zhí)峁┰鲩L(zhǎng)動(dòng)力，玻纖行業(yè)收入顯著回升，盈利能力實(shí)現(xiàn)大幅修復(fù)。截至2025年11月底，國(guó)內(nèi)在建及擬建池窯紗年產(chǎn)能達(dá)404.22萬(wàn)噸，其中包含電子紗39.22萬(wàn)噸，粗紗（含高性能/高模量品類）365萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2026年將有100.6萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)線點(diǎn)火，實(shí)際有效產(chǎn)能約為40-45萬(wàn)噸左右。新興領(lǐng)域需求有望帶動(dòng)玻纖維持高景氣。全球風(fēng)電市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)支撐風(fēng)電紗需求；新能源汽車滲透率提升，輕量化支撐熱塑紗需求；AI算力需求擴(kuò)張，帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)特種電子布產(chǎn)品產(chǎn)能釋放。粗紗需求深度綁定國(guó)內(nèi)基建建設(shè)與風(fēng)電產(chǎn)業(yè)等投資節(jié)奏；電子紗需求核心聚焦電子制造產(chǎn)業(yè)鏈，隨著特種玻纖等高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，行業(yè)盈利結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。
浮法玻璃：盈利繼續(xù)磨底，關(guān)注供給側(cè)情況。產(chǎn)線剛性大，需求無(wú)起色，庫(kù)存高企，2025年浮法玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格承壓。截至2025/12/11，國(guó)內(nèi)玻璃生產(chǎn)線在剔除僵尸產(chǎn)線后共計(jì)296條（20萬(wàn)噸/日），其中在產(chǎn)219條，冷修停產(chǎn)77條，浮法產(chǎn)業(yè)企業(yè)開工率為73.99%，產(chǎn)能利用率為77.48%；全國(guó)浮法玻璃日產(chǎn)量為15.5萬(wàn)噸。受需求疲弱影響，浮法玻璃庫(kù)存高企，成為壓制價(jià)格的主要因素。天然氣工藝企業(yè)全面虧損；煤制氣/煤炭企業(yè)區(qū)域性盈利；石油焦工藝企業(yè)微利經(jīng)營(yíng)，利潤(rùn)波動(dòng)較大。成本分化有望加速行業(yè)洗牌，頭部企業(yè)憑借技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2024-2025年浮法玻璃行業(yè)虧損面顯著擴(kuò)大，疊加政策強(qiáng)約束，關(guān)注2026年供給端優(yōu)化情況。
投資建議：（1）消費(fèi)建材：重點(diǎn)布局各子行業(yè)龍頭企業(yè)，把握份額提升與盈利改善的雙重紅利，優(yōu)選品牌競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、產(chǎn)能規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)突出、渠道布局完善的標(biāo)的。建議關(guān)注：防水板塊東方雨虹（002271.SZ）、科順股份（300737.SZ），涂料板塊三棵樹（603737.SH），管材板塊偉星新材（002372.SZ）、中國(guó)聯(lián)塑（2128.HK），瓷磚板塊蒙娜麗莎（002918.SZ）、東鵬控股（003012.SZ）、馬可波羅（001386.SZ）、天安新材（603725.SH），石膏板領(lǐng)域北新建材（000786.SZ），板材領(lǐng)域兔寶寶（002043.SZ）；此外，持續(xù)推薦瓷磚出海龍頭科達(dá)制造（600499.SH）。（2）水泥：現(xiàn)金流充沛+分紅承諾實(shí)，建議關(guān)注上峰水泥（000672.SZ）、塔牌集團(tuán)（002233.SZ）等；海外拓展+區(qū)位優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注西部水泥（2233.HK）、華新建材（600801.SH）。（3）玻纖：高端化進(jìn)程中，技術(shù)和資金實(shí)力是壁壘，持續(xù)關(guān)注中材科技（002080.SZ）、宏和科技（603256.SH）等頭部企業(yè)憑借前瞻的技術(shù)和產(chǎn)能布局率先享受貝塔紅利，以及關(guān)注中國(guó)巨石（600176.SH）有望依托資金實(shí)力和產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和基建投資增速下滑，銷量、價(jià)格不及預(yù)期，原材料和燃料價(jià)格大幅上漲，應(yīng)收賬款回收不及時(shí)。
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