CEO將卸任，公司迎來(lái)重要調(diào)整期：現(xiàn)任CEOCalvin McDonald將于26年1月31日卸任，公司正與獵頭公司合作尋找下一任CEO，由CFO和CCO擔(dān)任臨時(shí)CEO。McDonald在2018年加入公司，過(guò)去七年公司在全球擴(kuò)張至30個(gè)市場(chǎng)，產(chǎn)品矩陣大幅增加，同時(shí)2026年是五年增長(zhǎng)計(jì)劃“Power of Three x2”的最后一年。我們認(rèn)為下一任CEO對(duì)公司至關(guān)重要，26年公司將進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)整期。 產(chǎn)品迭代提速：預(yù)計(jì)產(chǎn)品創(chuàng)新與經(jīng)營(yíng)效率將在2026年開(kāi)始顯現(xiàn)，26年春季新品占比將達(dá)到35%，公司表示未來(lái)SKU與當(dāng)前存在較大差異。核心產(chǎn)品研發(fā)周期由18-24個(gè)月縮短至12-14個(gè)月，更加注重新品上市后的反饋與快速反應(yīng)能力。此外，各市場(chǎng)將對(duì)門(mén)店SKU進(jìn)行本地化，以更好地迎合不同需求。公司將重點(diǎn)關(guān)注北美和中國(guó)兩大市場(chǎng)的表現(xiàn)：預(yù)計(jì)Q4北美收入趨勢(shì)環(huán)比改善，但由于整體消費(fèi)較為疲軟，明年仍需依托新品帶動(dòng)需求；在中國(guó)市場(chǎng)維持產(chǎn)品迭代進(jìn)度，避免出現(xiàn)SKU老化問(wèn)題。 Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，北美與全球持續(xù)分化：總收入同比增長(zhǎng)7%至26億美元，美區(qū)收入下滑2%，收入占比由74%下降至68%，中國(guó)大陸收入增長(zhǎng)46%，收入占比由13%提升至24%，其他地區(qū)收入增長(zhǎng)19%。全球同店銷售額增長(zhǎng)1%，其中美區(qū)下降5%，中國(guó)大陸增長(zhǎng)24%，其他地區(qū)增長(zhǎng)9%。庫(kù)存同比增長(zhǎng)11%至20億美元。受關(guān)稅和折扣力度影響，毛利率同比下降290bp至56%。EPS同比下降10%至2.59美元。公司新增10億美元股票回購(gòu)計(jì)劃。Q4指引不及預(yù)期：預(yù)計(jì)收入同比下降1-3%，剔除24財(cái)年第53周的影響將增長(zhǎng)2-4%，預(yù)計(jì)EPS為4.66-4.76美元。 目標(biāo)價(jià)240.60美元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為下一財(cái)年公司將進(jìn)入重要調(diào)整期，北美市場(chǎng)存在復(fù)蘇的可能性。采用19倍市盈率，求得目標(biāo)價(jià)240.60美元，較當(dāng)前股價(jià)有17%的上行空間，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)未來(lái)三年的市盈率為16/16/14倍。 風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)際地區(qū)的高速成長(zhǎng)無(wú)法彌補(bǔ)核心北美市場(chǎng)的疲軟，當(dāng)前北美市場(chǎng)并未明顯復(fù)蘇，新品策略仍需時(shí)間驗(yàn)證。由于公司所處的賽道逐漸飽和，公司將持續(xù)面臨來(lái)自Alo/Vuori等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。關(guān)稅政策所帶來(lái)的逆風(fēng)仍將在未來(lái)幾個(gè)季度內(nèi)持續(xù)，對(duì)毛利率和經(jīng)營(yíng)杠桿形成負(fù)面影響。業(yè)績(jī)放緩導(dǎo)致估值折價(jià)。
