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第三季度營收超此前管理層指引，調(diào)整後淨(jìng)利潤符合預(yù)期：第三季度，營收同比增長18.7%至22億美元，增速快於此前公司指引的17%-18%，超出彭博一致預(yù)期的21.09億美元。淨(jìng)利潤同比降低2.6%至2.5億美元，淨(jìng)利潤的同比下降主因終止Mirror業(yè)務(wù)後計(jì)提的一次性資產(chǎn)減值和重組費(fèi)用，剔除該業(yè)務(wù)影響後的利潤為3.2億美元，同比增長26.5%，符合一致預(yù)期。
　　運(yùn)費(fèi)下降促進(jìn)毛利率提升，庫存持續(xù)改善：經(jīng)調(diào)整後毛利率同比+2.2pcts至58.1%，毛利率的提升主因運(yùn)輸成本的下降導(dǎo)致的整體產(chǎn)品利潤率的提升。庫存金額同比下降4%至16.6億美元，好於此前公司指引。公司預(yù)計(jì)四季度末庫存將與去年持平或略有下降。隨著庫存的持續(xù)改善，利潤率有望進(jìn)一步提升。
　　北美市場保持韌性，國際市場增速保持高增長：分地區(qū)看，北美市場營收同比增長12%，較上季度增速有小幅提升，公司表示在“黑五”等購物節(jié)中獲益。國際市場營收保持同比+49%的高增長。其中中國地區(qū)營收同增53%至2.7億美元。
　　直營門店和電商管道均實(shí)現(xiàn)高速增長：分管道看，直營門店銷售總額同比增加19%至10.94億美元，高於彭博一致預(yù)期的10.93億美元，同店可比銷售額增長9%。DTC銷售總額同比增長18%至9.08億美元，高於彭博一致預(yù)期的8.94億美元。管道營收的快速增長得益於客流持續(xù)增長，直營門店客流增長接近25%，電商管道增長20%，體現(xiàn)公司全方位運(yùn)營模式的優(yōu)勢，方便與消費(fèi)者互動。此外，第三季度公司一共新增了14家直營門店，其中亞太/北美/歐洲地區(qū)分別新增8/5/1家，直營門店總數(shù)達(dá)到了686家。
　　整體預(yù)期上調(diào)：公司上調(diào)全年?duì)I收指引為95.49至95.84億美元（原指引為95.1至95.7億美元），EPS預(yù)計(jì)為12.34至12.42美元（原指引為12.02至12.17美元）。
　　目標(biāo)價(jià)510美元，調(diào)整為持有評級：考慮到lululemon在中國市場的快速拓展，調(diào)整24年EPS為14.14美元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至510美元，對應(yīng)24年36倍的市盈率，較當(dāng)前價(jià)格有1.26%的上升空間。我們長期看好公司的發(fā)展，但從估值角度調(diào)整為持有評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，美國居民消費(fèi)走弱。