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核心觀點(diǎn)
　　本周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，財(cái)政貨幣表態(tài)均相對(duì)積極，但增量寬松預(yù)期不明顯，市場(chǎng)先下后上。分品種來(lái)看，二永債估值有所修復(fù)，收益率和利差均明顯下行。分期限來(lái)看，由于12月以來(lái)3年定開期的攤余成本債基進(jìn)入建倉(cāng)期，3年左右信用債收益率整體下行幅度稍高。
　　信用從低點(diǎn)上了多少？目前處于什么水平？ 
　　從11月中旬的低點(diǎn)開始，普信債收益率上行幅度多在5~15bp之間，其中城投債上行幅度略高；二永債整體上行幅度要略高于普信債。信用利差多走闊，尤其是4年左右信用債尤其明顯。
　　相比之前，目前普信債收益率多處于過(guò)去兩年30%左右分位數(shù)水平，二永債5年能達(dá)到50%~60%左右分位數(shù)水平。曲線陡峭化更加明顯。目前，期限利差分位數(shù)普遍較高，顯示目前曲線處于過(guò)去2年比較陡的水平。
　　二永債為何近期偏弱？
　　市場(chǎng)擔(dān)憂公募基金贖回新規(guī)對(duì)二永債需求形成沖擊；另外2026年保險(xiǎn)公司全面實(shí)施新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，二永債無(wú)法通過(guò)SPPI測(cè)試，將計(jì)入TPL賬戶，也有負(fù)面影響。沖擊的擔(dān)憂難以消解，但大概率還將回歸到正常比價(jià)范疇。
　　后市如何展望？ 
　　整體來(lái)看，債市上行幅度不小，但結(jié)合地方政府債走勢(shì)來(lái)看，配置盤入場(chǎng)節(jié)奏并未加速，銀行賣出減弱是主因。而基金對(duì)于超長(zhǎng)地方債仍處于凈賣出狀態(tài)，市場(chǎng)仍偏謹(jǐn)慎。市場(chǎng)可能將維持震蕩。
　　如何參與？ 
　　市場(chǎng)預(yù)期有一定擾動(dòng)，但資金利率整體仍維持了比較平穩(wěn)的狀態(tài)，在市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，控制久期參與中短信用債的策略勝率仍然較高。
　　超長(zhǎng)二永債比價(jià)從高點(diǎn)回落，市場(chǎng)情緒有所修復(fù)，但近期交易比價(jià)擾動(dòng)因素較多，可能將維持震蕩。超長(zhǎng)信用債，仍需適當(dāng)?shù)却?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期。