>> 華安證券-海外及傳媒行業(yè)年度策略：算力飛輪、多極模型生態(tài)與Agent化生產(chǎn)力-251217
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
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| 7943KB |
| 格式： |
pdf 共110頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
金榮,來祚豪,趙亮 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
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無限制-登錄即可下載 |
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主要觀點：
生成式AI：從單一算力飛輪，到多極大模型生態(tài)與全棧Agent化1）算力與大模型：從“單一供應(yīng)商”走向“多架構(gòu)+多家頭部”
從2024到2025年，算力體系從“單一GPU體系”轉(zhuǎn)向多架構(gòu)并行，我們預計到2026年這種趨勢將持續(xù)：一方面，NVIDIA通過Blackwell/Rubin、GB200繼續(xù)提升算力與NVLink帶寬；另一方面，AMDInstinct、谷歌TPU、亞馬遜Trainium及中國自主研發(fā)加速芯片通過技術(shù)和市場的雙重博弈，推動了全球芯片市場的結(jié)構(gòu)性重塑，配合Ultra Ethernet、UALink等開放互聯(lián)標準構(gòu)建多元生態(tài)。大模型格局呈多極化：OpenAI、Gemini、Anthropic在多模態(tài)、長上下文、Agent工作流等方向保持領(lǐng)先探索優(yōu)勢；DeepSeek、Qwen、kimi、豆包、文心等在成本、開源、本地化與行業(yè)定制上形成差異化競爭。企業(yè)側(cè)開始根據(jù)“算力成本+模型能力+數(shù)據(jù)資產(chǎn)”進行組合采購與多云部署。
相關(guān)公司：英偉達、博通、TSMC、谷歌、微軟、亞馬遜、阿里巴巴-W、百度集團-SW、騰訊控股、寒武紀、海光信息等。
2）AI服務(wù)器互聯(lián)：從板級互連邁向機架級光互聯(lián)與可重構(gòu)網(wǎng)絡(luò)
互聯(lián)架構(gòu)從“板內(nèi)PCIe+銅纜”邁向整倉級光互聯(lián)：NVIDIA通過NVLink/NVSwitch將單柜72卡GPU構(gòu)建為高度耦合、在編程與調(diào)度層面近似“邏輯大GPU”的計算單元，并在中長期路線中逐步探索硅光與CPO。超大規(guī)模云廠商加速采用Ultra Ethernet、UALink、CXL 3.0 +SuperNIC等方案，分別解決Scale-out、Scale-up、內(nèi)存及IO解構(gòu)等不同瓶頸。
光電分工重塑：光承擔中長距承載與拓撲重構(gòu)，電聚焦近距互連與協(xié)議處理。谷歌將OCS封裝為高性能網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。800G為主流速率，1.6T有望在2026年加速滲透。液冷滲透率預計也將提速。
相關(guān)公司：Lumentum、Coherent、邁威爾、Astera Labs、博通等。
3）存儲：HBM + GDDR + DRAM + NAND + CXL共同推動“AI存儲超級周期”
AI服務(wù)器邁向“算力+存力+帶寬”架構(gòu)，帶動全品類存儲進入高景氣周期。
1）HBM：12-Hi HBM3e成為Blackwell主力；HBM4有望在2026年后引入16-Hi堆疊；2）GDDR7 & LPDDR6：推理GPU、AI工作站及端側(cè)設(shè)備進入帶寬升級周期；3）DDR5&CXL：服務(wù)器遷移至DDR5、單機容量提升；CXL商用打破CPU通道限制；4）NAND/QLC eSSD：向量數(shù)據(jù)庫與多模態(tài)訓練數(shù)據(jù)湖對讀取速度和密度的極致追求，QLC企業(yè)級SSD加速替代近線HDD，支撐NAND量價穩(wěn)健增長。相關(guān)公司：SK海力士、美光科技、閃迪、西部數(shù)據(jù)等。
4）圖片與視頻生成進入“生產(chǎn)級”：多模態(tài)模型重塑內(nèi)容供應(yīng)鏈
谷歌在新一代多模態(tài)模型Nano Banana中解決文字渲染與一致性問題；Veo 3.1支持1080p高質(zhì)量視頻與原生音頻，推理成本顯著下降。快手可靈O1以統(tǒng)一多模態(tài)底座實現(xiàn)文本驅(qū)動的生成與視頻編輯一體化，并強化多鏡頭的一致性，面向影視、自媒體與廣告電商等場景提供一站式工作流能力。目前類似Veo 3.1與Kling的組合已經(jīng)開始在廣告、短劇、游戲過場中承擔部分“生產(chǎn)角色”。
相關(guān)公司：快手-W、嗶哩嗶哩-W、谷歌等。
5）AIAgent商用化：從概念走向可度量生產(chǎn)力，并對數(shù)據(jù)云與安全基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域最先體現(xiàn)收入貢獻
AICoding與企業(yè)級Agent已進入可度量的商業(yè)化階段：Cursor在2025年11月年化收入突破10億美元；SalesforceAgentforce + Data 360 ARR接近14億美元，Agentforce單獨ARR超5億美元，同比增長超300%。AIAgent從試用轉(zhuǎn)入“訂閱+席位擴容”階段。
數(shù)據(jù)云和安全基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)體現(xiàn)收入貢獻。Snowflake FY26 Q3產(chǎn)品收入11.6億美元，同比增長29%，Agentic AI上線首月吸引1,200家客戶試用。Datadog通過LLMObservability、Agent監(jiān)控與BitsAI成為企業(yè)運行大模型/Agent的“安全網(wǎng)”，驅(qū)動ARPU提升。
相關(guān)公司：Salesforce、ServiceNow、Intuit、SAP、Shopify、Snowflake、Datadog、金蝶國際、稅友股份、鼎捷數(shù)智、微盟集團、第四范式、用友網(wǎng)絡(luò)。
6）應(yīng)用層：廣告、游戲、自動化全面進入AI重構(gòu)階段
Meta Advantage+、Google Ads生成式創(chuàng)意與AppLovin Axon 2.x重塑廣告投放流程；AI大幅降低游戲與內(nèi)容制作成本；AIAgent已開始在客服、銷售、風控等工作流中實現(xiàn)從輔助到自動執(zhí)行。同時，生成式AI和端側(cè)模型能力的快速提升，正推動智能終端從“硬件堆料”向“AI原生入口”演進。
相關(guān)公司：Meta、Google、Applovin、嗶哩嗶哩-W、Symbotic等。
游戲：產(chǎn)品周期推動營收增長，投流成本降低推動利潤增長，AI賦能持續(xù)探索
2025年，游戲行業(yè)煥發(fā)新生，前三季度游戲公司收入流水表現(xiàn)亮眼。收入端各主要廠商均有代表產(chǎn)品拉動業(yè)績增長，例如騰訊的《三角洲行動》、網(wǎng)易的《第五人格》和《永劫無間》、巨人網(wǎng)絡(luò)的《超自然行動組》、吉比特的《仗劍傳說》等。利潤側(cè)，游戲板塊費用管控
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