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【投資要點(diǎn)】
　　25H1經(jīng)營承壓，下半年有望改善
　　公司經(jīng)營業(yè)績受到餐飲環(huán)境影響，25H1公司收入/歸母凈利潤分別為207.03/17.55億元，同比分別-3.7%/-13.7%。公司業(yè)績下滑主要受翻臺(tái)率疲弱影響，公司25H1翻臺(tái)率為3.8次，去年同期為4.2次。25H1客單價(jià)略有提升，顧客人均消費(fèi)為97.9元，同比+0.5%。我們認(rèn)為，在去年低基數(shù)效應(yīng)下，以及公司專注產(chǎn)品創(chuàng)新和門店升級(jí)下，25H2經(jīng)營業(yè)績有望改善，翻臺(tái)率同比企穩(wěn)。
　　海底撈門店深耕差異化，打造特色主題店
　　截至25H1，公司餐廳總數(shù)量為1489家，海底撈（自營）/海底撈（加盟）/其他新品牌數(shù)量分別為1322/41/126家，相較24年底分別凈-33/+28/+52家。25H1，公司門店拓展采取有進(jìn)有退、動(dòng)態(tài)調(diào)優(yōu)做法，旨在專注門店升級(jí)，打造差異化的海底撈門店。場景端，公司打造夜宵場景、親子互動(dòng)、寵物友好等主題店型，滿足現(xiàn)有顧客和潛在消費(fèi)者的多樣化需求。
　　紅石榴計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注新品牌成長性
　　公司推進(jìn)多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，紅石榴計(jì)劃自去年推出以來，已有焰請(qǐng)烤肉鋪?zhàn)?、火焰官、小嗨愛炸、舉高高小火鍋等多個(gè)子品牌落地，覆蓋正餐、簡餐、快餐等不同消費(fèi)場景。當(dāng)中，焰請(qǐng)烤肉鋪?zhàn)幼鳛闃?biāo)桿項(xiàng)目，以“烤肉+洗頭+夜間酒吧”的復(fù)合模式，吸引不同客群，目前已運(yùn)營超70家門店。不同新品牌的孵化，不僅為了培養(yǎng)公司的二次成長曲線，同時(shí)也能形成協(xié)同效應(yīng)。
　　給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.06港元/股
　　公司采取門店優(yōu)化與拓展并行的策略，主品牌海底撈持續(xù)升級(jí)門店，子品牌孵化挖掘新的細(xì)分市場機(jī)會(huì)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25E股息率約6%。我們預(yù)期25-27年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為44.34/48.57/53.42億元，給予18.06港元/股目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)25年約20倍PE，較現(xiàn)價(jià)有23.7%的漲幅空間，給予“買入”評(píng)級(jí)