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行業(yè)端：智能馬桶滲透率提升空間較大，適老+輕智能產(chǎn)品有望助推行業(yè)增長。1）市場表現(xiàn)：2024年我國智能坐便器普及率不到10%，相較發(fā)達(dá)國家90%的滲透率仍有較大提升空間；同時(shí)伴隨行業(yè)政策和標(biāo)準(zhǔn)的逐步規(guī)范和頭部企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新，長尾企業(yè)有望加速出清，行業(yè)集中度也或?qū)⑦M(jìn)一步提升。2）增長動(dòng)力：根據(jù)2025年發(fā)布的《關(guān)于做好2025年家裝廚衛(wèi)“煥新”工作的通知》，智能馬桶作為“適老產(chǎn)品”補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)高達(dá)30%，在政策催化下市場潛力有望加速釋放，頭部企業(yè)有望憑借較高的品牌認(rèn)知度和成熟的渠道網(wǎng)絡(luò)率先受益；同時(shí)輕智能馬桶憑借配置功能豐儉由人的優(yōu)勢，助推品類向公共區(qū)域和家用中低端下沉市場更好滲透。
　　公司端：前瞻布局輕智能和適老產(chǎn)品，店效提升有望助力業(yè)績迎來拐點(diǎn)。1）產(chǎn)品端：公司通過箭牌、法恩莎和安華三大品牌實(shí)現(xiàn)衛(wèi)浴空間產(chǎn)品全覆蓋，于2015年開始前瞻布局輕智能產(chǎn)品，并緊抓銀發(fā)群體需求推出“和玥”無障礙康養(yǎng)衛(wèi)浴套系，同時(shí)產(chǎn)品相較國際品牌具備較強(qiáng)性價(jià)比，未來有望通過“國產(chǎn)替代”實(shí)現(xiàn)規(guī)模和市占率提升。2）渠道端：公司國內(nèi)以零售為核心構(gòu)筑覆蓋電商、工程等渠道的銷售網(wǎng)絡(luò)，截至2024年終端門店超2萬家；同時(shí)以東南亞為突破口推進(jìn)海外業(yè)務(wù)發(fā)展，境外收入持續(xù)強(qiáng)勁增長；我們認(rèn)為，隨著門店店效和營銷策略改革試點(diǎn)范圍的逐步拓展，公司整體經(jīng)營的改善幅度或?qū)⒓哟螅M(jìn)而助推收入業(yè)績迎來拐點(diǎn)。3）內(nèi)部改革：公司于2024年將組織架構(gòu)調(diào)整為按業(yè)務(wù)劃分的事業(yè)部制，并積極推進(jìn)自動(dòng)化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有望提升生產(chǎn)運(yùn)營效率和市場響應(yīng)速度。
　　投資建議：行業(yè)端，消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)促進(jìn)衛(wèi)浴行業(yè)更新需求釋放，銀發(fā)群體需求有望成為智能馬桶和衛(wèi)浴行業(yè)新的增長點(diǎn)，同時(shí)輕智能馬桶或?qū)⒅破奉悵B透率持續(xù)提升。公司端，箭牌作為龍頭企業(yè)之一或?qū)⒎窒硇l(wèi)浴行業(yè)增長紅利，產(chǎn)品端伴隨智能馬桶收入占比的提升，利潤結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善；同時(shí)以零售為核心的全渠道協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略逐步落地，營銷策略和店效改革試點(diǎn)范圍也持續(xù)鋪開，并且內(nèi)部經(jīng)營效率在組織架構(gòu)調(diào)整和數(shù)智化轉(zhuǎn)型的助推下有望繼續(xù)提升，未來公司收入業(yè)績或?qū)⒃诋a(chǎn)品+渠道+內(nèi)部優(yōu)化的共同驅(qū)動(dòng)下迎來拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為0.87/2.23/3.10億元，對應(yīng)EPS分別為0.09/0.23/0.32元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為92.68/35.99/25.89倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、房地產(chǎn)市場波動(dòng)與消費(fèi)者需求放緩、原材料價(jià)格波動(dòng)、經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)等。