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11月運(yùn)營表現(xiàn)穩(wěn)定，符合我們此前的預(yù)期；
　　公司25年全年收入有望維持在中單位數(shù)的增長水平，利潤同比可能下滑中偏高單位數(shù)，但因12月份運(yùn)營仍具不確定性，我們暫時(shí)維持盈利預(yù)測；
　　維持盈利預(yù)測與買入評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)20.40港元不變，對(duì)應(yīng)21倍2026年P(guān)/E。
　　11月運(yùn)營表現(xiàn)穩(wěn)定，符合我們此前的預(yù)期：1）我們預(yù)計(jì)海底撈整體門店11月翻臺(tái)率環(huán)比略微下滑，主要由于11月節(jié)假日天數(shù)相較于10月減少，整體運(yùn)營表現(xiàn)穩(wěn)定。與去年同期相比，翻臺(tái)率預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。2）公司積極順應(yīng)季節(jié)性消費(fèi)需求，于本月推出一系列的冬季新品，并結(jié)合季節(jié)特點(diǎn)優(yōu)化門店服務(wù)細(xì)節(jié)與氛圍，提高門店吸引力。3）我們預(yù)計(jì)公司11月新開9家海底撈直營門店，關(guān)閉14家。另外新開4家海底撈加盟店。
　　從6月開始，海底撈的整體翻臺(tái)率就已經(jīng)開始逐步回升，7月隨著暑假的到來，客流量繼續(xù)回升。隨后，8月翻臺(tái)率環(huán)比繼續(xù)提升，公司同時(shí)推出了新的主題門店，嘗試抓住客群。9月因暑假結(jié)束客流量出現(xiàn)了季節(jié)性波動(dòng)，但十一黃金周期間運(yùn)營良好。公司持續(xù)拓展門店類型，截止到當(dāng)前，“不一樣的海底撈”計(jì)劃中已經(jīng)涵蓋臻選店、鮮切主題店、親子主題店、夜宵主題店、寵物友好主題門店等新店型。當(dāng)前來看，11月運(yùn)營依舊平穩(wěn)，隨著天氣的逐漸轉(zhuǎn)涼，火鍋旺季也會(huì)隨之到來，我們預(yù)期12月的運(yùn)營同樣向好。
　　1H25，公司收入同比下降3.7%，利潤同比下降13.7%（公告數(shù)據(jù)）。在下半年運(yùn)營逐步轉(zhuǎn)好的前提下，我們預(yù)期公司25年全年收入同比將維持在中單位數(shù)的增長水平。利潤因1H25同比下滑略大，我們認(rèn)為即便2H25逐步轉(zhuǎn)好，依然無法將利潤的同比增長拉正，但下滑幅度應(yīng)該有明顯的放緩，我們預(yù)計(jì)25全年利潤同比將會(huì)有中偏高單位數(shù)的下滑。但收入和利潤的具體表現(xiàn)仍需要觀察12月的實(shí)際運(yùn)營情況，但應(yīng)該不會(huì)與我們的預(yù)期有太大的偏離。我們始終強(qiáng)調(diào)海底撈的投資邏輯已經(jīng)從“賺業(yè)績的錢”過度到了“賺分紅的錢”，業(yè)績因此只能作為衡量公司價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)之一。1H25公司派息0.338港幣/股，派息率95%。2H25在不影響公司未來運(yùn)營資金儲(chǔ)備的前提下，我們認(rèn)為公司仍將維持極高的分紅率。所以我們認(rèn)為有持續(xù)的高分紅率兜底，在基本面不變的前提下，公司股價(jià)依然會(huì)在10~20倍PE之間寬幅波動(dòng)，持續(xù)穩(wěn)定的高分紅已經(jīng)是股價(jià)的第二催化劑。
　　盈利預(yù)測與估值：因12月運(yùn)營仍具不確定性，我們暫時(shí)維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-27年?duì)I收分別同比增長3.3%/ 3.3%/ 3.1%至441.5/ 455.9/ 470.0億元；預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別同比增長2.7%/ 3.0%/ 2.9%至48.4/ 49.8/ 51.2億元。我們繼續(xù)給予海底撈21倍2026年P(guān)/E，維持目標(biāo)價(jià)20.40港元不變，較目前股價(jià)仍有39%的上升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：分紅率不達(dá)預(yù)期；門店改善效果不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；原材料漲價(jià)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。