>> 開源證券-銀行業(yè)11月央行信貸收支表要點解讀：存款搬家股市放緩，中小行儲蓄回流大行-251218
| 上傳日期： |
2025/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉呈祥,吳文鑫 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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負(fù)債端：非銀存款增長放緩，或反映股市脫媒減弱，定存到期持續(xù)流入理財
11月大型銀行非銀存款下降833億元，或反映股市對存款的分流效應(yīng)減弱。一般來講，基于銀行的存款季末考核和理財回表需要，非銀存款通常呈現(xiàn)季中增長、季末下降的態(tài)勢，但11月非銀存款增長放緩，或說明股市震蕩行情中部分觀望資金回存一般性賬戶。
非銀增速仍然較高，M2增速降幅較大，貨幣派生減弱。非銀存款增速仍高于居民定存增速，且M2增速降幅較大，或說明部分定存到期后流入理財，也可能說明居民提前還貸仍存在，導(dǎo)致貨幣派生削弱。居民風(fēng)險偏好暫未顯著抬升，短期開放式理財相較定存仍有收益和流動性優(yōu)勢，是當(dāng)前“存款搬家”的主要去向。
機(jī)構(gòu)間呈現(xiàn)分化，中小行儲蓄有回流大行趨勢。11月中小行儲蓄定存同比少增4789億元，對應(yīng)大行同比多增4194億元?；蚍从持行⌒卸ù娓断⒙氏抡{(diào)較多后，較低的風(fēng)險偏好使儲戶資金部分分流至理財、部分回流大行。
資產(chǎn)端：短貸持續(xù)收縮，債券投資增速維持高位
11月信貸需求尤其是居民消費場景仍顯疲弱，信貸節(jié)奏繼續(xù)放緩，從存貸增速差上看，大型銀行延續(xù)回升，中小行仍處高位?？缒昶崩实臀贿\行，企業(yè)端仍有票據(jù)沖量行為，臨近年末收官預(yù)計整體信貸節(jié)奏將延續(xù)放緩，部分有資產(chǎn)規(guī)模訴求銀行或?qū)ⅰ百I債擴(kuò)表”，填充年末基數(shù)。
下階段銀行資負(fù)運行關(guān)注要點：2026Q1存貸匹配壓力及債券久期限額約束
2026Q1存貸匹配：三項壓力疊加+NSFR改善訴求。（1）信貸節(jié)奏前置，主要為銀行“開門紅”的季節(jié)性因素；（2）高息定存集中到期，2026Q1預(yù)計2年以上定期存款到期20萬億元左右；（3）存款波動式增長，偏離度增加穩(wěn)定性不足。與此同時，NSFR隨存款搬家非銀化回落，股份行具有調(diào)整指標(biāo)訴求。雖然目前央行態(tài)度偏呵護(hù)，但補(bǔ)缺口不能補(bǔ)指標(biāo)，若無降準(zhǔn)對沖，我們建議關(guān)注2026Q1同業(yè)存單可能的提價配置機(jī)會。ΔEVE指標(biāo)與債券投資久期限額：2026年指標(biāo)硬約束或減輕，以國有大行為代表的剛性擴(kuò)表機(jī)構(gòu)有望在利率合意點位加大債券配置力度。
投資建議：資負(fù)量價平衡與資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)是下階段銀行經(jīng)營主線
堅實的凈息差底線、豐厚的撥備覆蓋和穩(wěn)定的分紅政策，是價值的壓艙石，對應(yīng)“紅利重估”邏輯；大資金板塊（金融市場及同業(yè)、財富管理、投資銀行、交易銀行、金融科技等領(lǐng)域的差異化能力所帶來的非息收入增長和估值溢價），是價值的推進(jìn)器，對應(yīng)“能力定價”邏輯。我們認(rèn)為，目前A股上市銀行估值仍處于歷史偏低水平，增加銀行板塊配置是“高切低”及均衡配置思路下的較優(yōu)選擇。（1）底倉配置：大型國有銀行。受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行；（2）核心配置：頭部綜合龍頭。受益標(biāo)的招商銀行、興業(yè)銀行，推薦標(biāo)的中信銀行；（3）彈性配置：受益標(biāo)的江蘇銀行、重慶銀行、渝農(nóng)商行等。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策效果不及預(yù)期；地產(chǎn)延續(xù)弱勢；零售風(fēng)險超預(yù)期擴(kuò)散等
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