>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)跨境流動性跟蹤：出口韌性累積蓄水池，聯(lián)儲鴿派降息助推資金回流-251214
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
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| 2400KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：
本期觀察區(qū)間：2025/12/6-2025/12/12，數(shù)據(jù)來源于Wind、同花順。
匯率走勢：人民幣兌SDR基本穩(wěn)定。本期末SDR兌人民幣升值0.04%，其中美元、歐元、日元、英鎊兌離岸人民幣匯率較期初分別變動-0.22%、0.60%、-0.55%、-0.05%。本周匯率由就業(yè)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲降息主導，美元指數(shù)大幅下行0.6%。一方面，美國就業(yè)市場近期降溫趨勢仍在延續(xù)。10月美國雇主招聘數(shù)量環(huán)比和同比均回落，而雇主主動裁員和解職的數(shù)量環(huán)比和同比均增長，達到2023年1月以來最高水平。另一方面，美聯(lián)儲降息比預期更鴿派。美聯(lián)儲12月9-10日舉行議息會議，F(xiàn)OMC官員投票下調(diào)聯(lián)邦基金利率25bp至3.5%-3.75%，這是自2025年9月重啟降息后的第三次降息。降息分歧進一步加劇，本次會議共3票反對（9月僅2票反對）。本次降息幅度符合市場預期，但聲明及鮑威爾記者會表態(tài)比市場預期更鴿：其一，聲明對勞動力市場下行風險的敏感度增加，刪除了之前關(guān)于失業(yè)率“保持在低位”的表述，轉(zhuǎn)而描述失業(yè)率為“截至9月有所上升”。其二，聲明宣布將根據(jù)需要開始持續(xù)購買短期國債以維持充足的準備金供應。首期操作將在12月12日開始，規(guī)模約400億美元，前期可能維持相對較高的購買速度，以緩解預計中的短期貨幣市場壓力，后續(xù)購債節(jié)奏將根據(jù)美聯(lián)儲負債的季節(jié)性規(guī)律顯著放緩，并會依據(jù)準備金供應和市場狀況適時調(diào)整購買金額。其三，鮑威爾在記者會上明確表達了對就業(yè)的擔憂。鮑威爾在記者會開場白中表示，盡管10月及11月的一些重要聯(lián)邦政府數(shù)據(jù)尚未公布，但近幾個月就業(yè)面臨的下行風險似乎有所上升。就業(yè)市場持續(xù)降溫及鴿派降息致美元指數(shù)大幅下挫，非美貨幣普遍反彈。
中美利差：中美利差走擴。本期末10Y中美國債利差（中國-美國）為-2.35%，較期初回落6bp。其中，10年期國債利率小幅回落1bp；10年期美債利率大幅上漲5bp，可能由于日央行加息預期引發(fā)市場資本回流日本、拋售美債。套利交易回報率邊際回落，測算10Y美債人民幣套利交易實際年收益率為-0.61%，較期初回升0.01pct。
跨境流動性展望：今年前11月我國累計貿(mào)易順差（海關(guān)口徑）7.7萬億元，為歷史上首次超過1萬億美元。11月單月實現(xiàn)貿(mào)易順差7,926億元，環(huán)比、同比分別上升1,521億元、1,006億元，體現(xiàn)出較大韌性。高順差背景下持幣待結(jié)敞口持續(xù)累積，為跨境資金補充國內(nèi)流動性提供了充裕的后備空間，具體釋放節(jié)奏仍取決于匯率及利率走勢。隨著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派降息并驅(qū)動美元走弱，預計跨境資金回流對國內(nèi)流動性補充有望持續(xù)到明年Q1，但年底可能面臨購匯額度因素短期擾動。
風險提示：（1）測算與實際值差異；（2）經(jīng)濟超預期下滑；（3）財政力度不及預期；（4）國際經(jīng)濟及金融風險，利率及匯率波動超預期等。
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