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核心要點(diǎn)：1、外部環(huán)境和大國(guó)博弈仍是政策的重要出發(fā)點(diǎn)，對(duì)內(nèi)外部問(wèn)題更有信心。2、財(cái)政政策力度以保持穩(wěn)定為主，“內(nèi)需”排序提升，“兩新”“兩重”仍會(huì)是主要抓手。3、貨幣政策更加注重相機(jī)決策和政策效率，降準(zhǔn)降息或更加謹(jǐn)慎，更加注重結(jié)構(gòu)性政策工具。4、中小金融機(jī)構(gòu)“減量提質(zhì)”。
　　總體思路：外部環(huán)境和大國(guó)博弈仍是重要出發(fā)點(diǎn)，對(duì)內(nèi)外部問(wèn)題更有信心。在分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的問(wèn)題和挑戰(zhàn)時(shí)，會(huì)議首先指出“外部環(huán)境變化影響加深”，表明外部環(huán)境和大國(guó)博弈仍是做好明年經(jīng)濟(jì)工作的重要出發(fā)點(diǎn)。從表述上來(lái)看，總體對(duì)內(nèi)外部環(huán)境均更有信心：相比于去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)外部環(huán)境“不利影響加深”的判斷，今年的表述為“影響加深”；內(nèi)部問(wèn)題方面，會(huì)議表示“大多是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問(wèn)題，經(jīng)過(guò)努力是可以解決的”。
　　財(cái)政政策：延續(xù)“更加積極”的基調(diào)，力度以保持穩(wěn)定為主。①定調(diào)上，會(huì)議延續(xù)了財(cái)政政策“更加積極”的表述。②力度上，預(yù)計(jì)以保持穩(wěn)定為主，相比于去年“提高財(cái)政赤字率”、“加大財(cái)政支出強(qiáng)度”、“增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債”、“增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用”的表述，今年的表述為“保持必要的”財(cái)政赤字、債務(wù)規(guī)模和支出總量。③方向上，“內(nèi)需主導(dǎo)”和“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”在工作任務(wù)中排名靠前，“兩新”“兩重”仍會(huì)是主要抓手。同時(shí)，“規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策”的表述意味著該部分可能會(huì)有邊際收緊；此外，“重視解決地方財(cái)政困難”和“嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律”也表明對(duì)地方財(cái)政的總體取向仍延續(xù)過(guò)往底線思維的基調(diào)。
　　貨幣政策：延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，更加注重相機(jī)決策和政策效率。針對(duì)降準(zhǔn)降息，今年的表述為“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”，與去年的“適時(shí)降準(zhǔn)降息”相比，“靈活”表明政策更加注重相機(jī)決策，“高效”表明要更加注重政策效率，在當(dāng)前總體利率和存款準(zhǔn)備金率均已相對(duì)較低的情況下，貨幣政策更加注重國(guó)債買賣、結(jié)構(gòu)性工具等“多種政策工具”。
　　金融監(jiān)管：中小金融機(jī)構(gòu)從“風(fēng)險(xiǎn)化解”到“減量提質(zhì)”。針對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的表述，從過(guò)往的“風(fēng)險(xiǎn)化解”段落，移至“改革攻堅(jiān)”段落。一方面表明中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)總體已得到有效控制，另一方面這也是首次在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出“深入推進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)減量提質(zhì)”，進(jìn)一步明確了中小金融機(jī)構(gòu)改革的方向，下階段中小金融兼并重組的步伐或?qū)⑦M(jìn)一步加快，在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)格局將進(jìn)一步優(yōu)化，信貸增長(zhǎng)和息差表現(xiàn)的合理性將會(huì)得到增強(qiáng)。
　　投資建議：1、銀行股經(jīng)營(yíng)模式和投資邏輯從“順周期”到“弱周期”：市場(chǎng)強(qiáng)時(shí)，銀行股短期偏弱；但經(jīng)濟(jì)偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會(huì)具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性；兩條選股邏輯。（邏輯詳見報(bào)告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經(jīng)濟(jì)系列深度研究），重點(diǎn)推薦江蘇銀行、齊魯銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商、南京、成都、滬農(nóng)等區(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，政策理解不到位等。