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信貸動(dòng)能拆分：信貸增速預(yù)計(jì)繼續(xù)小幅下探，新基建+新型工業(yè)化+科技金融支撐信貸動(dòng)能。1、動(dòng)能一：新基建貸款——增速有望回升，結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，新基建承接動(dòng)能。2、動(dòng)能二：制造業(yè)貸款——仍能保持韌性，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“固本升級”5年10萬億市場空間；全國工業(yè)中長期貸款占比不到15%，有提升空間。3、動(dòng)能三：科技金融貸款——有望維持高增；全國高新技術(shù)企業(yè)貸款占比仍只有10%，有提升空間。4、地產(chǎn)：企穩(wěn)回升需要超預(yù)期政策，預(yù)計(jì)對公、零售地產(chǎn)相關(guān)信貸需求仍較疲軟。5、消費(fèi)：2026難見趨勢性拐點(diǎn)。國補(bǔ)方向（或偏向服務(wù)消費(fèi)方向）的消費(fèi)信貸、信用卡有望有溫和回暖，整體消費(fèi)信貸需求難見趨勢性扭轉(zhuǎn)。
　　銀行收入拆分：預(yù)計(jì)利息收入回暖帶動(dòng)營收回暖，預(yù)計(jì)26E上市銀行營收同比+2.5%,凈利潤同比+2.3%。1、息差：測算26E息差下行2.5bp。資產(chǎn)端降幅有望小于25年，負(fù)債端支撐力度有望維持，若僅考慮存量貨幣政策（化債、歷年存貸重定價(jià)等），測算26E息差回暖1.4bp。若年初對稱降息20bp，綜合考慮存量及新增政策，測算26E息差下降2.5bp，降幅同比顯著收窄。2、手續(xù)費(fèi)：存款搬家持續(xù)，財(cái)富管理支撐手續(xù)費(fèi)正增。3、其他非息：預(yù)計(jì)2026年債市中樞維持穩(wěn)定或小幅抬升，但銀行仍有兌現(xiàn)浮盈能力。若利率上行10、20、30bp，測算TPL資產(chǎn)公允浮虧對營收增速拖累幅度分別為0.66%、1.33%和1.99%。截至1H25，上市銀行OCI/AC戶浮盈合計(jì)占比營收37%，兌現(xiàn)能力還有空間。
　　資金面分析：測算明年險(xiǎn)資、基金、理財(cái)資金合計(jì)投資銀行板塊規(guī)模為2244億元，合計(jì)可拉動(dòng)板塊漲幅為7.3%。1、險(xiǎn)資：測算26E新增股票投資規(guī)模為1.6萬億元，其中流入銀行板塊規(guī)模為1250億，可拉動(dòng)板塊上行4.1%。2、公募基金：測算26E主動(dòng)基金、被動(dòng)基金、“固收+”基金進(jìn)入銀行板塊增量分別為254億、706億、33億，合計(jì)可拉動(dòng)板塊上行3.2%。3、理財(cái)：測算26E二級市場權(quán)益新增規(guī)模244億。
　　資產(chǎn)質(zhì)量：整體穩(wěn)健，對公持續(xù)優(yōu)化，零售風(fēng)險(xiǎn)仍在緩慢暴露期。零售：零售風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)暴露，但預(yù)計(jì)暴露幅度收窄。1H25零售貸款不良率1.27%，相較年初提升12bp，2023-1H25每半年度零貸不良率增幅分別為4、11、11、12bp，在分母增長乏力的情況下，不良率增幅仍展現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢。（1）經(jīng)營貸：24-25快速暴露，后續(xù)有望暴露趨緩。（2）按揭：LTV整體安全，壓力測試下對利潤影響可控。測算當(dāng)前高LTV部分占總按揭的1.9%~4.1%，中間值2.9%。按平均房價(jià)下跌幅度和按揭償還率水平（考慮每年初始余額4%還本以及一定早償率），LTV在50%左右。
　　投資建議：優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行+高股息品種雙主線。1、板塊確定性強(qiáng)：假設(shè)規(guī)模穩(wěn)步下臺(tái)階、凈息差仍在下行通道，行業(yè)營收小幅，依靠超額撥備釋放利潤，截至2028年，撥備覆蓋率仍在監(jiān)管底線150%以上，分紅依舊穩(wěn)定在30%的情況下，行業(yè)ROE穩(wěn)定在8%。2、對應(yīng)銀行板塊標(biāo)的：優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行+高股息品種雙主線。（1）基建+工業(yè)發(fā)力驅(qū)動(dòng)，發(fā)達(dá)省份城商行景氣度維持在高位，高ROE仍有韌性。PB-ROE性價(jià)比仍然較高，推薦江蘇銀行、南京銀行、齊魯銀行、青島銀行、渝農(nóng)商行等。（2）資金面維度，進(jìn)入板塊主力資金仍是險(xiǎn)資和被動(dòng)基金，預(yù)計(jì)高股息及指數(shù)品種也會(huì)有一定的表現(xiàn)，推薦招商銀行、興業(yè)銀行、上海銀行、滬農(nóng)商行等，股息率仍有一定的吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；金融監(jiān)管超預(yù)期；研報(bào)信息更新不及時(shí)。