>> 東海證券-銀行業(yè)“量價質”跟蹤(二十一)：企業(yè)短期貸款與債券融資較好，存款季節(jié)性回表-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
標配 |
作者： |
王鴻行 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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投資要點：
事件：中國人民銀行公布11月金融數(shù)據(jù)。11月末，社會融資規(guī)模存量同比增長8.5%（前值8.50%），社融口徑人民幣貸款同比增長6.3%（前值6.3%），金融機構口徑人民幣貸款同比增長6.4%（前值6.5%）。M2與M1分別同比增長8.0%與4.9%（前值為8.2%與6.2%）。
企業(yè)短期貸款與債券融資表現(xiàn)較好，居民信貸受需求影響仍偏弱，政府融資加速落地。11月社融口徑人民幣貸款增加4053億元，同比少增1163億元，金融機構人民幣貸款增加3900億元，同比少增1900億元。社融口徑人民幣貸款自7月后連續(xù)少增，主要反映企業(yè)投資、地產(chǎn)及消費需求偏弱。企業(yè)信貸方面，企業(yè)中長期貸款增加1700億元，同比少增400億元，反映投資需求偏弱與化債力度邊際回升之影響；企業(yè)短期貸款增加1000億元，同比多增1100億元；票據(jù)貼現(xiàn)增加3342億元，同比多增2119億元。企業(yè)短期貸款與票據(jù)貼現(xiàn)同步多增，反映銀行對中小企業(yè)流動性支持力度較大，可緩沖企業(yè)中長期貸款及零售貸款缺口。受益于11月債市利率明顯下行，以及政策對綠色債和科創(chuàng)債的支持，企業(yè)債券發(fā)行需求改善明顯，單月新增4169億元，同比多增1788億元。居民融資方面，中長期貸款增加100億元，同比少增2900億元，與11月房地產(chǎn)市場下行趨勢相符；短期貸款減少2158億元，同比少增1788億元，一方面或是信用卡消費需求較弱，另一方面或是年末臨近，經(jīng)營貸凈償還較多。政府融資方面，今年財政靠前發(fā)力，10月以來政府債券發(fā)行力度放緩，當月新增12041億元，同比少增1048億元。政府融資環(huán)比則明顯改善，主要是11月作為財政年度收官的關鍵節(jié)點，國債與地方政府債密集發(fā)行以保障政府加快資金落地。
信貸更加聚焦于結構優(yōu)化。三季度貨幣政策報告專欄《科學看待金融總量指標》指出：隨著金融市場發(fā)展，社會融資渠道多元化，在社融、貨幣供應量與名義經(jīng)濟增速基本匹配的同時（當前這個條件是完全滿足的），貸款增速略低一些也是合理的。在監(jiān)管對金融總量增長訴求淡化的背景之下，后續(xù)信貸增長的看點在于存量政策落實。一方面，產(chǎn)業(yè)再貸款等結構性貨幣政策工具仍有額度，有望支撐相關領域信貸增長；另一方面，5000億元新型政策工具已于10-11月全部落地，將用于支持科技創(chuàng)新、新質生產(chǎn)力、消費基礎設施等領域，有望撬動銀行配套中長期貸款。信貸結構方面，預計居民領域仍會向消費、經(jīng)營領域傾斜，對公領域向小微、科創(chuàng)、資本市場、綠色等領域傾斜，以配合消費、科創(chuàng)、民生等領域的支持性財政、產(chǎn)業(yè)政策組合。
貨幣供應量增速因基數(shù)抬升放緩，存款季節(jié)性回表。11月M2與M1均有所回落，二者剪刀差從年內高位繼續(xù)收斂，這一現(xiàn)象主要與基數(shù)抬升有關。從季節(jié)性來看，臨近年末，存款季節(jié)性回表、政府支出加快的特征均較為明顯。結構上來看，新增非金融企業(yè)存款與居民存款均明顯回升，新增非銀存款與政府存款則明顯回落。
預計貸款利率穩(wěn)定，息差壓力趨緩。中央經(jīng)濟工作會議指出要跨周期和逆周期相結合，與此前潘功勝行長在《人民日報》發(fā)表《構建科學穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系》中的論述一致。本次會議增量在于重提“降準降息”，意味著貨幣政策空間依然存在。不過，會議所提“降準降息”的前提是“靈活高效運用”?？紤]到年內經(jīng)濟目標完成，明年開門紅接踵而來，穩(wěn)增長壓力不大，且銀行一季度因重定價高峰面臨息差壓力，我們認為短期內降息落地可能性不大。鑒于價格指數(shù)持續(xù)偏弱，匯率壓力明顯減弱，不排除年內貨幣政策進一步寬松。屆時若息差壓力加大，按照貸存聯(lián)動規(guī)律，存款利率將繼續(xù)跟進，息差受影響中性。
投資建議：受企業(yè)短期融資支撐，社融口徑人民幣貸款增速下半年來首次企穩(wěn)。同時，受公司債券與政府債融資邊際回暖影響，社融增速也企穩(wěn)。在監(jiān)管對金融總量增長訴求淡化的背景之下，后續(xù)信貸增長的看點在于存量政策落實。政策利率總體上對息差較為友好，預計2025年息差下行壓力將明顯小于2024年。現(xiàn)階段銀行業(yè)零售資產(chǎn)風險拐點有待進一步確認，但參照此前制造業(yè)、對公房地產(chǎn)業(yè)不良周期的演進路徑，預計整體資產(chǎn)質量依然穩(wěn)定。11月下旬以來，銀行板塊進入調整狀態(tài)，當前板塊股息優(yōu)勢逐步擴大，對中長期配置資金仍具有吸引力。建議關注國有大型銀行及頭部中小銀行。
風險提示：制造業(yè)貸款、經(jīng)營性貸款、房地產(chǎn)行業(yè)貸款風險快速上升；債市大幅調整導致中小銀行投資收益明顯承壓；貸款利率快速下行導致息差大幅收窄
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