>> 東興證券-銀行業(yè)2026年投資策略：盈利改善與資金驅(qū)動(dòng)共振，看好行業(yè)配置價(jià)值-251219
| 上傳日期： |
2025/12/19 |
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| 2899KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
林瑾璐 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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投資摘要：
行情回顧：2025年銀行行情受市場風(fēng)格影響階段性特征明顯，上半年持續(xù)上漲創(chuàng)新高，三季度調(diào)整，四季度修復(fù)，全年有絕對(duì)無相對(duì)收益。子板塊中，國有行表現(xiàn)更好；個(gè)股方面，受益于險(xiǎn)資持續(xù)流入，港股銀行表現(xiàn)亮眼。
基本面展望：2026年上市銀行盈利增速有望邊際小幅提升。核心改善因子為凈息差企穩(wěn)，凈利息收入有望恢復(fù)正增長。中收預(yù)計(jì)延續(xù)溫和修復(fù)趨勢，而其他非息收入貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)下降，資產(chǎn)質(zhì)量和信用成本預(yù)計(jì)總體保持平穩(wěn)。我們判斷銀行盈利支撐將逐步從過去幾年的“其他非息+撥備反哺”向“凈利息收入+中收”核心營收切換。子板塊來看，預(yù)計(jì)城商行業(yè)績繼續(xù)領(lǐng)跑，主要基于規(guī)模增速高，優(yōu)質(zhì)城商行資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)、撥備厚實(shí)。個(gè)股來看，客戶基礎(chǔ)更牢固、貸款組織能力、客戶綜合經(jīng)營能力更強(qiáng)、存量撥備厚實(shí)的銀行將展現(xiàn)較強(qiáng)的業(yè)績彈性。
凈息差：負(fù)債成本持續(xù)改善下，2026年息差有望企穩(wěn)。負(fù)債端：近兩年為2022-2023年銀行超額存款到期重定價(jià)高峰，2023年以來存款掛牌利率大幅下調(diào)紅利將持續(xù)釋放，推動(dòng)銀行負(fù)債成本改善。測算2026年存款到期重定價(jià)支撐凈息差改善約11.6bp。資產(chǎn)端：今年降息幅度較小，因此貸款重定價(jià)壓力有限，疊加化債影響，估算合計(jì)影響2026年凈息差約10.2bp。綜合資負(fù)兩端，存量政策小幅提振上市銀行2026年凈息差約1.4bp。展望2026年，在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，降準(zhǔn)降息仍有空間；但政策同樣重視跨周期調(diào)節(jié)，關(guān)注中長期政策影響，預(yù)計(jì)政策利率調(diào)降幅度相對(duì)有限（10bp左右），并延續(xù)存貸兩端聯(lián)動(dòng)模式，對(duì)當(dāng)年凈息差影響較小。
規(guī)模：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和融資需求變化，信貸增速或繼續(xù)下行。在地方債務(wù)約束較強(qiáng)、傳統(tǒng)基建投資空間有限、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、直接融資替代等因素影響下，信貸需求偏弱環(huán)境短期較難扭轉(zhuǎn)。同時(shí)，央行順應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和融資需求變化，延續(xù)“提升存量資金使用效率，優(yōu)化資金投向”的政策導(dǎo)向，銀行也逐漸轉(zhuǎn)變過往規(guī)模情節(jié)。預(yù)計(jì)2026年信貸同比繼續(xù)少增，增速放緩至5.6%左右，細(xì)分貸款或延續(xù)“對(duì)公強(qiáng)、零售弱”格局。社融擴(kuò)張更依賴政府債等直接融資，預(yù)計(jì)2026年增量同比持平，增速放緩至7.7%左右。
非息：中收有望繼續(xù)溫和修復(fù)，其他非息預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)下降。中收：隨著前期高收益存款逐步到期，居民預(yù)計(jì)繼續(xù)“存款搬家”。短期主要路徑或仍是理財(cái)、保險(xiǎn)等中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品；中長期隨著股票市場連續(xù)賺錢效應(yīng)提升，有望逐步向中高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益類資產(chǎn)配置。居民存款向理財(cái)、保險(xiǎn)、基金、資本市場搬家利好銀行財(cái)富管理相關(guān)中收表現(xiàn)，2026年中收有望持續(xù)溫和修復(fù)。其他非息：我們判斷2026年貨幣環(huán)境和基本面或不支持債市牛熊轉(zhuǎn)換，債市收益率或維持窄幅震蕩，交易空間相對(duì)有限。同時(shí)，銀行浮盈兌現(xiàn)空間壓縮，核心營收改善下兌現(xiàn)意愿預(yù)計(jì)降低，其他非息收入對(duì)營收的貢獻(xiàn)度下降。
資產(chǎn)質(zhì)量：預(yù)計(jì)整體保持平穩(wěn)，關(guān)注零售及對(duì)公房地產(chǎn)不良?jí)毫Α?026年整體不良率平穩(wěn)，主要基于壓艙石對(duì)公不良率延續(xù)改善的判斷。當(dāng)前企業(yè)盈利逐步修復(fù)，ROIC穩(wěn)定高于一般貸款利率，表征潛在不良的重組貸款占比基本平穩(wěn)，對(duì)公貸款整體不良率或繼續(xù)下行。零售端風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、居民收入預(yù)期高度相關(guān)，當(dāng)前居民收入能力未明顯修復(fù)，房價(jià)仍在止跌回穩(wěn)過程中，居民還款能力和還款意愿修復(fù)尚待觀察。
資金面展望：長期資金有望保持較強(qiáng)配置力度。低利率環(huán)境下，以保險(xiǎn)為代表的耐心資本增配銀行動(dòng)力依然較強(qiáng)，期待政策引導(dǎo)下長期資金持續(xù)流入。在穩(wěn)市目標(biāo)和ETF整體擴(kuò)容下，被動(dòng)基金有望繼續(xù)流入銀行權(quán)重股。主動(dòng)基金當(dāng)前持倉處于歷史低位、定價(jià)權(quán)下降，未來有望隨著業(yè)績基準(zhǔn)改革落地而逐步增持低配金融板塊。
投資建議：關(guān)注以下三條投資主線:（1）長期配置資金主導(dǎo)下，繼續(xù)關(guān)注國有大行。（2）受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)高景氣，業(yè)績確定性強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省龍頭城商行。（3）若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，零售風(fēng)險(xiǎn)拐點(diǎn)逐步確認(rèn)，關(guān)注順周期高彈性中小銀行和前期超跌股份行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致信貸增速大幅下滑；政策力度和實(shí)施效果不及預(yù)期，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等
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