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電解鋁：需求“集腋成裘”，供給故事推漲彈性幾何？
　　今年4季度迄今市場對于鋁金屬頗具想象力的定價邏輯，在2026年將得以延續(xù)。2026年依然傾向看鋁金屬表需同比增速的進一步走低，但基于全球供給端仍維持低速增長的概率偏大，對于鋁價單邊方向、鋁廠冶煉利潤、鋁價波動率三個維度，我們將繼續(xù)保持樂觀思路。明年對原鋁需求側的評估已經(jīng)迎來一個拐點之年——即，我們在估算主流三大需求板塊：“地基電”、出口、“光、車”的基礎上，亟需對AI及電力相關的消費領域例如算力中心、儲能、電網(wǎng)、機器人、軍工、鋁代銅等進行更有顆粒度的用鋁估算。盡管以上消費領域的需求基數(shù)仍較小，但依賴每塊需求“集腋成裘”、“聚沙成塔”式的增長，對于原鋁需求增速的貢獻或將不可小覷，也容易帶來盤面定價上的故事性和想象力。
　　基于我們對于2026年中國電解鋁供給和需求兩側的評估，基準/樂觀情形下：2026年按照產(chǎn)需同比增速分別在1.7%、2.1%/1.7%、2.6%，預計全年短缺12.4-25.8萬噸（缺口矛盾占比接近0.25-0.5%），1季度傳統(tǒng)累庫期的累庫壓力應比較可控。全球供需平衡應落在短缺19至82萬噸的區(qū)間，中位數(shù)可在短缺50萬噸?？紤]到莫桑比克鋁廠因電力協(xié)議的減產(chǎn)，最新評估全球缺口應能超過50萬噸。盡管缺口占全球總需求規(guī)模依然未能顯著超過1%，但鑒于持續(xù)多年的去庫和緊平衡，即便是隱性庫存消費比也是趨勢下行，處在近10年偏低位，我們傾向認為整體基本面基調比較健康。
　　短期節(jié)奏上，重點關注明年1季度光伏企業(yè)排產(chǎn)下滑的幅度，若跌幅較大，不排除出現(xiàn)“砸坑”行情，但“坑點”可能也是好的買點。且若1季度傳統(tǒng)有色板塊（如白銀、銅等）風偏強勢，則鋁回調空間不宜看深。
　　看多的兩大風險點：1、宏觀衰退；2、印尼超產(chǎn)。