>> 渤海證券-利率債周報：短債利率下行，超長債波動幅度較大-251219
| 上傳日期： |
2025/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
周喜,李濟安,王哲語 |
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重要事件點評
金融、經濟和財政數(shù)據：11月企業(yè)和居民信貸數(shù)據依然不佳，工增、固投和社零同比增速也有一定放緩，和10月數(shù)據特征相近，增值稅和企業(yè)所得稅收入累計同比漲幅收窄也與10-11月數(shù)據降溫有關。展望來看，未來的積極因素在于政策性金融工具對信貸的撬動，以及年末財政“趕進度”集中支出，有望為2026年打下良好開局。
資金價格：央行投放跨年資金
統(tǒng)計期內，央行超量2000億元續(xù)作6個月買斷式逆回購，并開展1000億元14天逆回購操作呵護跨年資金面，DR014和R014在12月18日分別上行10bp和6bp，DR001和DR007保持平穩(wěn)，同業(yè)存單收益率小幅回落，符合年末存單收益率下行的季節(jié)性特征。
一級市場：供給規(guī)模下降
統(tǒng)計期內，利率債共發(fā)行46只，專項債發(fā)行未出現(xiàn)年末沖量現(xiàn)象，12月以來，國開行、進出口銀行也降低了發(fā)行頻率，利率債供給壓力有限。
二級市場：利率曲線走陡
統(tǒng)計期內，各期限國債收益率表現(xiàn)分化，中短端利率下行可能與資金面寬松有關，14天逆回購操作的中標利率或較9月下降，帶動了短端做多情緒；長端利率的博弈情緒較重，單日波動幅度加大，10Y國債收益率尚有1.85%這一心理支撐，30Y國債收益率上行阻力則更小，波動幅度更大。
市場展望
基本面上，目前尚難言債市重回基本面定價，政策預期、資產比價以及機構行為等因素或仍為主導，但更長期來看，2026年基本面對債市定價的影響程度有望增加，價格信號是重點。
政策面上，中央財辦有關負責同志詳解2025年中央經濟工作會議精神，其中提及，2026年財政政策將“主動靠前發(fā)力”和“合理加快資金下達撥付”，節(jié)奏上與2025年相似；支出結構上將“強化國家重大戰(zhàn)略財力保障，推動更多資金資源投資于人”，托底民生仍是重要投向。貨幣政策方面不僅強調“努力推動實現(xiàn)經濟增長、物價回升等目標”，也補充了“社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配”的原有提法，降準降息、各期限流動性投放工具將靈活使用。
資金面上，臨近跨年，資金價格或小幅抬升，但在央行公開市場操作呵護下，資金大幅收緊可能性有限。
總結來看，中央經濟工作會議內容明晰后，年內債市將圍繞機構行為和權益市場展開。預計債市以震蕩為主，走陡概率較高，超長債仍有較高波動，不宜過度期待年末搶跑行情，一是源于銀行負債壓力較大，搶跑能力有限；二是源于基金交易費率和分紅規(guī)則調整的落地情況尚不明晰；三是源于對2024年末債市過度搶跑“后遺癥”的學習效應?？蛇m度把握7Y及以下期限的國開債-國債利差以及5Y-3Y國債期限利差等。
風險提示：經濟環(huán)境變化超預期；政策變化超預期；海外流動性超預期收緊。
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