>> 銀河證券-12月日本央行加息點(diǎn)評：靴子落地了嗎？-251219
| 上傳日期： |
2025/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪 |
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日本央行加息2個基點(diǎn)符合市場預(yù)期:12月19日，日本央行將政策刺郭上訓(xùn)25個基點(diǎn)至0.75%，符合市場一敷預(yù)期，利率水平升至的30年來高位，也是自2025年1月以來時(shí)隔11個月再次加息。此次會議同時(shí)調(diào)整貨幣市場操作指引，將無擔(dān)保隔夜拆借利率引導(dǎo)在0.75%左右，并同步上調(diào)補(bǔ)充性存款便利利率至0.759%，基本貸款利率至1.0%,·
日本央行加息的邏輯在于其對中期經(jīng)濟(jì)與遁脹展望可實(shí)現(xiàn)性的信心上升:1)日本央行在聲明中指出，日本經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)襤和復(fù)蘇態(tài)勢，盡管部分領(lǐng)斌仍存在瘦弱，但企業(yè)利潤整體維持在高位。定資產(chǎn)投資溫和增長，就業(yè)和收入環(huán)境對私人消費(fèi)形成支撐。在此基礎(chǔ)上，央行認(rèn)為勞動力市場持N偏緊。結(jié)合春季勞資談判的立場以及總行與地方分行掌握的第一手信息，可以高度確信企業(yè)在今年穩(wěn)健加薪之后，明年仍將持繽枷步提高工資，工資設(shè)定行為被打斷的風(fēng)險(xiǎn)較低。2）價(jià)格判斷上，日本央行指出，隨著工資上漲持潰向鶻售價(jià)格傳導(dǎo)，基硒性CPI通脹呈現(xiàn)溫和上升態(tài)勢。盡管在食品價(jià)格等因素影響下，剔除生鮮食品后的CPI同比仍處于約3%的水平，但央行預(yù)計(jì)。隨著相關(guān)因祟逐步消退，CPI漲幅將在下一財(cái)年上半年回善至2%以下，隨后在經(jīng)濟(jì)增長回升、勞動力短缺加劇和中長期遁脹預(yù)期上行的背景下，再度向2%的價(jià)格和定目標(biāo)靠挽。
日本央行或?qū)⒉扇u進(jìn)式加息策略:日本央行在聲明中指出，即使在本次加息后，實(shí)際利率預(yù)計(jì)仍將保持在顯菁為負(fù)的區(qū)間，寬松的金融環(huán)境將繼候?qū)?jīng)濟(jì)活動形成有力支撐。我們認(rèn)為這一表述意在明確區(qū)分加息行為與實(shí)贗性緊縮之聞的差異。強(qiáng)調(diào)當(dāng)前政策調(diào)基并非為了抑制經(jīng)濟(jì)，而是對長期趣寬松狀態(tài)進(jìn)行修正。此外，日本央行行長在新聞發(fā)布會上表示，l）未來政策訓(xùn)鱉的步伐將取決于經(jīng)濟(jì)和通脹的發(fā)晨情況。若經(jīng)濟(jì)展望得以實(shí)現(xiàn)，將繼續(xù)提高政策利率，并指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)展望實(shí)現(xiàn)的可能性正在上升。2）目前難以摁前確定具體的中性利事水平，政策利率仍低于中性區(qū)間的下沿。如有條件。希望重新評估中性利*。3）若加息行動過于遲緩，未來可能被迫更快、更大幅度地加息，也無法完全否認(rèn)政策利亭階段性魍過中性水平的風(fēng)險(xiǎn)。4)其表示不會對長期國債收益率的變動直接發(fā)表評論，但將密切關(guān)注其波動情況，并在必要時(shí)靈活開展債券購買操作。5）日本央行正在持續(xù)關(guān)注日元偏弱對物價(jià)走勢的影響。
外部不確定性仍被納入考量，但已不再構(gòu)成主要掣肘:日本央行承認(rèn)，圜繞美國經(jīng)濟(jì)走勢及各經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易政策的影響仍存在不確定性。且相關(guān)因素已通過出口和工業(yè)生產(chǎn)對日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定擾動。不過央行同時(shí)指出，這些不確定性較此前已有所下降，海外經(jīng)濟(jì)整體仍保持溫和增長。在這一背景下，外部環(huán)境更多被視為限制加息節(jié)奏的約束條件，而非阻止政策正常化的決定性因素。
我們判斷日本央行仍可能繼續(xù)加息，但整體節(jié)奏將明是偏慢，2026年更可能僅有一次:1)從物價(jià)與收入結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前日本脹在名義層面具備韌性，但實(shí)際蘄資聞比轉(zhuǎn)負(fù)，對居民消賈形成約束，不支持持續(xù)、多次加息。2)從債務(wù)約束看，加息將抬升政府與央行的利息負(fù)擔(dān)，日本央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模較大，負(fù)債占GDP比重較高，當(dāng)前仍依賴國內(nèi)順資結(jié)構(gòu)維系氌定。但近期長端國債收益事上行已反映出市場對財(cái)政擴(kuò)張的擔(dān)憂，尤其是在高市政府支出計(jì)劃更為激進(jìn)的背景下。3)從經(jīng)濟(jì)基本面看，日本經(jīng)濟(jì)整體仍偏弱，出口在美國關(guān)稅影響下出現(xiàn)回善，外需對增長的支撐有限。4)從匯率角度看，財(cái)政擴(kuò)張可能對日元形成階段性貶值壓力，但在美國進(jìn)入降息同期、日美利差遂步收做的背景下，日元外部壓力有望泗解，也降低了日本央行邐過頻繁加息標(biāo)定匯率的必要性。我們判斷2026年美元兌日元將在150附近波動:一是日本高通脹帶來的政治壓力將促使當(dāng)局抑制日元貶值，二是美日利差在2026年趨于收窄、疊加高市政府強(qiáng)調(diào)穩(wěn)匯率與引導(dǎo)資金回流,共同限制了日元繼續(xù)明顯走弱的空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.美日利差收斂不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
2.日本實(shí)際薪資修復(fù)緩慢風(fēng)險(xiǎn)
3.日本財(cái)政擴(kuò)張超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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