>> 銀河證券-11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：關(guān)注擴(kuò)大內(nèi)需政策接續(xù)-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
大?。?/td>
| 25208KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
核心觀點(diǎn):11月份中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，供需兩端數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了不同程度收縮，內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能不足仍是主要約束，生產(chǎn)端在出口支撐下保持相對韌性。積極因素在于，政策層面上中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期信號持續(xù)釋放，全年增長目標(biāo)無憂。從供給端來看，生產(chǎn)法擬合的1-11月份GDP累計(jì)增速約為4.9%。11月工業(yè)增加值同比增長4.8%(前值4.9%)，生產(chǎn)端延續(xù)小幅放緩態(tài)勢，外需仍是重要支撐;從需求端來看，11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長1.3%，低于市場預(yù)期，商品零售繼續(xù)走弱是主要拖累因素,服務(wù)零售和餐飲消費(fèi)相對平穩(wěn),耐用消費(fèi)品普遍承壓。投資方面，1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速回落至-2.6%，制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資均延續(xù)走弱態(tài)勢，從當(dāng)月估算來看，制造業(yè)投資和基建投資中交通分項(xiàng)環(huán)比有所改善，新型政策性金融工具效果初現(xiàn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將擴(kuò)大內(nèi)需列為2026年重點(diǎn)工作之首，關(guān)注后續(xù)兩新、兩重的政策接續(xù)情況。
消費(fèi):商品零售承壓，服務(wù)消費(fèi)持續(xù)改善。11月社零同比增1.3%，低于預(yù)期，商品零售繼續(xù)走弱是主要拖累。服務(wù)零售和餐飲相對平穩(wěn)，對總量形成一定支撐，但難以對沖商品零售的下行。通訊器材和文化辦公用品的高增速更多來自低基數(shù)抬升，其他耐用消費(fèi)品受補(bǔ)貼透支和高基數(shù)影響普遍承壓，受黃金價(jià)格波動(dòng)影響，金銀珠寶消費(fèi)額增速大幅下滑。收入預(yù)期偏弱背景下，消費(fèi)回暖基礎(chǔ)仍顯不足。
制造業(yè):當(dāng)月增速繼續(xù)疲軟。1-11月制造業(yè)投資邊際下滑0.8pct至1.9%,制造業(yè)投資連續(xù)8個(gè)月下滑，我們測算1l月制造業(yè)投資當(dāng)月同比或?yàn)?4.45%(前值-6.67%)，降幅有所收窄。分領(lǐng)域來看，設(shè)備更新仍是拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資正增長的唯一項(xiàng)目，1-1l月設(shè)備工器具購置投資同比增長12.2%，拉動(dòng)全部投資增長1.55個(gè)百分點(diǎn)。目前制造業(yè)投資下滑，一是設(shè)備跟新政策面臨邊際效應(yīng)遞減，企業(yè)的設(shè)備和可更新設(shè)備是有上限的;二是“反內(nèi)卷”倡議或已經(jīng)影響企業(yè)投資決策，減少民間投資。分行業(yè)來看，新質(zhì)生產(chǎn)力仍是拉動(dòng)制造業(yè)投資的主力，其中航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)投資增長19.7%。汽車制造業(yè)投資增速累計(jì)同比15.3%，依然保持較高增速但下降2.2pct，汽車行業(yè)雖然在推動(dòng)反內(nèi)卷，不過主要聚焦于銷售和付款上，新能源轉(zhuǎn)型依然讓汽車行業(yè)投資保持高增。出口產(chǎn)業(yè)鏈投資下降開始顯現(xiàn)，電子信息、電氣機(jī)械以及醫(yī)藥制造投資1-11月投資累計(jì)分別-3.2%、-9.5%和-13.19%。
基建:政策托底部分跌幅收窄。1-11月狹義基建投資累計(jì)增速-1.1%，較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)。估算當(dāng)月基建投資增速-9.7%（前值-8.9%)。11月當(dāng)月交運(yùn)倉儲(chǔ)郵政的投資增速由上月的-10.1%收窄至-2.0%。基建投資加速下行主要源于多因素疊加，并非資金短缺。項(xiàng)目端“十四五”前期工程收尾，新項(xiàng)目儲(chǔ)備與接續(xù)不足;施工端受地方化債與配套資金約束，執(zhí)行偏弱。四季度更多體現(xiàn)托底效應(yīng)，實(shí)質(zhì)性改善或待2026年。
房地產(chǎn)∶投資延續(xù)走弱，住宅銷售價(jià)格下滑。投資端增速走弱。1—11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資7.86萬億元，同比下降15.9%（前值-14.7%）。我們估算當(dāng)月投資增速為-31.4%（前值-23.2%）。投資端的走弱主要來自于需求側(cè)仍然偏弱。從資金來源來看，1-11月，訂金及預(yù)收額累計(jì)同比增速為-15.28%（前值-12.05%)、個(gè)人按揭貸款累計(jì)同比增速為-15.28%(前值-12.88%)。住宅銷售價(jià)格方面，新房和二手房價(jià)格降幅均擴(kuò)大。70個(gè)大中城市中，各線城市商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比和同比均呈現(xiàn)負(fù)增長。其中一、二、三線新房價(jià)格同比增速分別為-1.2%、-2.2%和-3.5%（前值-0.8%、-2.0%和-3.4%)，各線城市降幅均有所擴(kuò)大。二手房方面，一線、二線、三線二手房價(jià)格同比增速分別為-5.8%、-5.6%和-5.8%（前值-4.4%、-5.2%和-5.7%)，同比降幅亦有所擴(kuò)大。房地產(chǎn)開發(fā)環(huán)節(jié)，新開工面積累計(jì)增速下行，竣工面積累計(jì)增速亦呈現(xiàn)下行。1-11月份，新開工面積累計(jì)同比下降-20.5%（前值-19.8%）。房屋竣工面積65.6億平方米，累計(jì)同比下降18.0%（前值-16.9%)。
工業(yè):內(nèi)需動(dòng)能不足，出口仍拉動(dòng)生產(chǎn)規(guī)模。11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長4.8%(前值4.9%)。工業(yè)增加值保持下降趨勢，內(nèi)需動(dòng)能仍然不足，疊加以舊換新補(bǔ)貼政策的退坡拖累生產(chǎn)產(chǎn)量。數(shù)據(jù)上，11月商品零售額43898億元，同比增長1.3%(前值2.9%）。從生產(chǎn)行業(yè)上來看，“兩新”相關(guān)的汽車、電氣機(jī)械本月分別增長11.9%和4.4%，分別下降4.9pct、0.5pcto不過，出口在11月的強(qiáng)勢上升為工業(yè)增加值增速帶來了支撐，11月出口金額增速錄得5.9%。一方面全球經(jīng)濟(jì)景氣度保持復(fù)蘇以及市場多元化的持續(xù)推進(jìn)對出口增速帶來支撐，另一方面低基數(shù)效應(yīng)對讀數(shù)上帶來修復(fù)。
就業(yè)∶就業(yè)形勢壓力高于往年。11月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，與上月持平。本地戶籍勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為5.3%;外來戶籍勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為4.7%。就業(yè)作為民生之本壓力逐漸增大，或成為政策出臺的重要信號。9月以來全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持續(xù)高于2023年-2024年的水平，也高于2019年以前的水平，就業(yè)面臨較大壓力。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)
|
|
