>> 銀河證券-11月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：如何看待“失業(yè)率與新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)”雙增？-251216
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪 |
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11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)小幅好于預(yù)期，但失業(yè)串與蘄資同步走弱:1)11月美國(guó)季調(diào)后新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為6.4萬人，高于市場(chǎng)預(yù)期的5萬人。10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比大幅下降10.5萬人，為2020年底以來最大降幅，9月則為10.8萬人，近三個(gè)月就業(yè)波動(dòng)顯著加大。2）失業(yè)率由9月的4.4%上升至4.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)2021年9月以來新高;10月因統(tǒng)計(jì)資料不足未公布。3）薪資端繼續(xù)降溫，11月平均每小時(shí)工資同比、環(huán)比分別為3.5%和0.1%，均低于預(yù)期，10至1l月工資增速呈現(xiàn)連續(xù)放緩態(tài)勢(shì)。4）勞動(dòng)參與串小幅回升至62.5%，略高于9月的62.4%。
新增就業(yè)集中度高，私營(yíng)部門動(dòng)能不足，兼職就業(yè)顯蓍增加:1）從行業(yè)分布看，11月新增就業(yè)仍主要集中在醫(yī)療、建筑和社會(huì)援助等與景氣局期關(guān)聯(lián)度較低、需求相對(duì)剛性的領(lǐng)域。其中教育與醫(yī)療在過去兩個(gè)月合計(jì)新增就業(yè)超過12萬人;相比之下，飄遭業(yè)、金融、信息等核心.期行業(yè)基本零增長(zhǎng)或繼續(xù)回落，交通運(yùn)輸與公用事業(yè)、金融業(yè)已連續(xù)兩個(gè)月減少。信息業(yè)在結(jié)構(gòu)性訓(xùn)整和AI提升效率的背景下，就業(yè)人數(shù)已連續(xù)六個(gè)月下滑。2）私營(yíng)部門新增就業(yè)明顯偏弱，10月、11月私營(yíng)部門新增就業(yè)分別為5.2萬人、6.9萬人，顯著低于9月的10.4萬人。3）因經(jīng)濟(jì)原因被迫從事兼職的人數(shù)大幅增加，U6就業(yè)不足事由9月的8.0%升至8.7%，創(chuàng)2021年8月以來新高。
失業(yè)事上升但新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍增，顯示家庭調(diào)查與企業(yè)調(diào)查的背高︰家庭調(diào)查衡量的是勞動(dòng)力，即是否就業(yè)、是否在找工作，反映供給端變化;企業(yè)調(diào)查統(tǒng)計(jì)的是崗位數(shù)，更容易被兼職、多崗位等形式托住。在勞動(dòng)參與率回升、但新增崗位以兼職和低質(zhì)量崗位為主的情況下，失業(yè)率上行與新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)正增長(zhǎng)可以同時(shí)出現(xiàn)。
政府停擺放大了統(tǒng)計(jì)噪音，短期數(shù)據(jù)的可比性明顯下降:本輪就業(yè)數(shù)據(jù)受到政府停擺的顯著干擾。10月家庭調(diào)查完全缺失，11月調(diào)查響應(yīng)事偏低，BLS被迫對(duì)權(quán)重和復(fù)合估計(jì)進(jìn)行技術(shù)性調(diào)整，這正對(duì)應(yīng)鮑威爾近期所提及的“技術(shù)性問題"。在此背景下，11月失業(yè)事估計(jì)值的不確定性明顯高于常態(tài)。此外，政府部門就業(yè)仍在下滑，11月政府就業(yè)人數(shù)進(jìn)一步減少約5000人，而政府關(guān)門于11月中旬才結(jié)束，相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)尚未完全恢復(fù)，均可能對(duì)當(dāng)月數(shù)據(jù)形成一定扭曲。
就業(yè)降溫趨勢(shì)明確，但仍符合“軟著陸”路徑:(1）從就業(yè)本身看，無論是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、私營(yíng)部門新增就業(yè)，還是就業(yè)創(chuàng)造的行業(yè)廣度，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)均已不再過熱，就業(yè)繼續(xù)曼慢回菩，難以抵消消費(fèi)和投資放緩的壓力。(2)從通脹角度看，時(shí)薪同比降至3.5%6，工時(shí)雖小幅回升至34.3小時(shí)，但幅度有限，疊加兼職擴(kuò)張對(duì)有效時(shí)薪形成壓制，工資端通脹壓力持續(xù)級(jí)解。(3）結(jié)合ADP周度就業(yè)在11月下旬恢復(fù)增長(zhǎng)、初領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)仍處低位來看，11月數(shù)據(jù)可能高估了勞動(dòng)力市場(chǎng)的脆弱程度。(4）數(shù)據(jù)公布后，期貨市場(chǎng)對(duì)1月降息的定價(jià)由約20%上升至30%。(5)我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在1月啟動(dòng)降息的迫切性仍然有限，更可能等待1至2個(gè)月、受扭曲較小的數(shù)據(jù)后,再評(píng)估是否開啟降息窗口。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)
2.美國(guó)銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動(dòng)性問題的風(fēng)險(xiǎn)
3.特朗普政策超預(yù)期刺激通脹的風(fēng)險(xiǎn)
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