>> 銀河證券-宏觀周報(bào)：國(guó)內(nèi)內(nèi)需定調(diào)明確，海外央行密集決策-251221
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
詹璐,張迪,呂雷 |
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本周關(guān)注：國(guó)內(nèi)方面，政策層面密集釋放信號(hào)，擴(kuò)大內(nèi)需成為核心主線,《求是》雜志發(fā)文明確其戰(zhàn)略定位，中央財(cái)辦詳解相關(guān)工作部署，商務(wù)部等三部門聯(lián)合推出項(xiàng)舉措，通過(guò)數(shù)字人民幣紅包、消費(fèi)貸款支持等方式提振消費(fèi)﹔資本市場(chǎng)改革與監(jiān)管同步推進(jìn)，證監(jiān)會(huì)明確“十五五”改革方向,涵蓋公司治理、權(quán)益基金發(fā)展、板塊改革等重點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，1月工業(yè)、服務(wù)業(yè)保持增長(zhǎng)，消費(fèi)溫和回升，但房地產(chǎn)投資仍處下滑區(qū)間，70城房?jī)r(jià)環(huán)比總體下降;海南自貿(mào)港全島封關(guān)正式啟動(dòng)，首日免稅消費(fèi)數(shù)據(jù)亮眼，政策紅利加速釋放。海外方面，日本央行加息至30年高位，英國(guó)央行年內(nèi)第四次降息，歐洲央行維持利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放暫停降息但仍有寬松空間的信號(hào)，美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期但失業(yè)率攀升;特朗普政府推出太空戰(zhàn)略、起訴BBC并封鎖委內(nèi)瑞拉相關(guān)油輪，俄烏沖突持續(xù)。
國(guó)內(nèi)宏觀-需求端:(1)消費(fèi)∶居民出行熱度延續(xù)降溫，乘用車零售同比降幅收窄。截至12月20日,12月地鐵客運(yùn)量增速較去年12月均值同比增2.7%、較1月均值環(huán)比降1.6%，國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班數(shù)平均值為1.22萬(wàn)架次,同比增長(zhǎng)1.1%，國(guó)際執(zhí)行航班數(shù)平均1809.8架次，同比增長(zhǎng)6.3%。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，12月前兩周全國(guó)乘用車市場(chǎng)零售76.4萬(wàn)輛，同比下降24.49%，環(huán)比下降1.5%。(2)外需:高頻數(shù)據(jù)顯示外需景氣度邊際下滑。截至12月20日，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)均值為2424.1，環(huán)比出10.0%，同比增121.3%;中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)均值為1119.2,較11月均值增長(zhǎng)1.896,同比下降24,9%%。12月第二周港口貨物吞吐量26248.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.2%,集裝箱吞吐量658.9萬(wàn)箱，同比增長(zhǎng)7.496。
國(guó)內(nèi)宏觀-生產(chǎn)端:生產(chǎn)延談季下滑趨勢(shì)。截止2月21日,生產(chǎn)繼續(xù)保持淡季下行趨勢(shì)，本周高爐開(kāi)工率錄得78.45%，環(huán)比下降0.16pct;焦?fàn)t生產(chǎn)率下降1.42pct至70.48%。地產(chǎn)基建小幅上行但仍然低迷，水泥發(fā)運(yùn)率上升1.53pct至31.620;螺紋鋼開(kāi)工率錄得39.04%，雖有上升2.01pct但仍低迷。消費(fèi)制造業(yè)方面，汽車半鋼胎開(kāi)工率下滑0.18pct至71.390;全鋼胎開(kāi)工率回升0.07pct至64.14%，不過(guò)半鋼胎開(kāi)工率依然低于去年水出?；し矫鏉q跌不一，ABS開(kāi)工率下降0.43pct至70.10% ;PTA產(chǎn)量連續(xù)維持141.11萬(wàn)噸,開(kāi)工率維持73.810;純堿開(kāi)工率下降1.61pct至82.74的，煉油廠開(kāi)工率維持55.9%
國(guó)內(nèi)宏觀﹔物價(jià)表現(xiàn):1）CPI:豬肉價(jià)格持續(xù)下滑，蔬菜價(jià)格沖高回落。截止12月20日，豬肉平均批發(fā)價(jià)周環(huán)比下跌1.090%，生豬期貨價(jià)格下跌1.590%。目前豬肉價(jià)格仍在磨底，整體仍是供強(qiáng)需弱的格局，月底腌臘季的需求拉動(dòng)或使得豬肉價(jià)格出現(xiàn)一定程度反彈。果蔬方面，28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)格下跌0.309%6，6種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果平均批發(fā)價(jià)上漲1.719%;蘋果期貨結(jié)算價(jià)格下跌3.549%。受到南方產(chǎn)區(qū)供應(yīng)恢復(fù)和北方大棚蔬菜批量生產(chǎn)的影響，本周蔬菜供應(yīng)的緊缺程度有所緩解，價(jià)格呈現(xiàn)沖高回落的態(tài)勢(shì)。蘋果則受到需求端表現(xiàn)疲軟和梨、柑橘等替代水果供應(yīng)充沛的影響價(jià)格承壓。此外，雞蛋價(jià)格周環(huán)比上漲0.11%。(2)PPI:原油價(jià)格繼續(xù)承壓,黑色價(jià)格小幅回升。截止12月20日,WTI原油下跌1.60%，布倫特原油下跌1.06%。盡管受包括美國(guó)在委內(nèi)瑞拉沿海的強(qiáng)硬行動(dòng)以及俄烏和平談判未果和美聯(lián)儲(chǔ)降息等利多因素影響，但市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)過(guò)剩加劇的擔(dān)憂使得原油價(jià)格繼續(xù)承壓。黑色系商品方面，焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼價(jià)格環(huán)比分別上漲0.51%、上漲2.81%、上漲1.18%、上漲3.40%。本周雙焦價(jià)格有所反彈，主要受到消息面影響。12月17日國(guó)家發(fā)改委等六部門聯(lián)合印發(fā)《煤炭清潔高效利用重點(diǎn)領(lǐng)域標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平(2025年版）》，其中燃煤發(fā)電供電煤耗均有不同程度的收緊，這可能導(dǎo)致高品質(zhì)煉焦煤供應(yīng)邊際緊張的預(yù)期。本周螺紋鋼產(chǎn)量小幅增加，需求小幅增加，庫(kù)存延續(xù)降勢(shì)，基本面矛盾有所緩和。有色等工業(yè)產(chǎn)品方面，本周銅、鋁價(jià)格環(huán)比上漲0.50%、下跌0.41%。本周銅鋁價(jià)格表現(xiàn)較為震蕩，考慮到未來(lái)寬松基調(diào)仍較為穩(wěn)固，銅鋁價(jià)格得上行趨勢(shì)較為確定。水泥價(jià)格環(huán)比上漲0.44%，玻璃價(jià)格環(huán)比下跌2.71%。
國(guó)內(nèi)宏觀-財(cái)政:明年專項(xiàng)債項(xiàng)目“自審自發(fā)”試點(diǎn)范圍或擴(kuò)大。本周發(fā)行一般國(guó)債2960億元，發(fā)行進(jìn)度99.3%;發(fā)行地方新增一般債59.6億元，發(fā)行進(jìn)度96.3%;發(fā)行地方政府新增專項(xiàng)債292.6億，占年初新增額度1049%，其中特殊新增專項(xiàng)債發(fā)行12億元，累計(jì)發(fā)行1.37萬(wàn)億，占年初新增額度170.9%。本周三(17日）財(cái)政部公布1-11月財(cái)政數(shù)據(jù)，與11月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)匹配，生產(chǎn)端走弱影響下增值稅和企業(yè)所得稅增速放緩，疊加高基數(shù)效應(yīng)企業(yè)所得稅當(dāng)月同比轉(zhuǎn)負(fù)，導(dǎo)致前兩個(gè)月稅收增速快速改善態(tài)勢(shì)在本月有所放緩。財(cái)政一、二本賬合計(jì)收入增速小幅回落至-0.2%(前值0.2%），合計(jì)支出增速降至4.5%（前值5.2%)，收入增速連續(xù)兩個(gè)月小幅下行，支出增速連續(xù)四個(gè)月放緩。12月18日，國(guó)家發(fā)展改革委固定資產(chǎn)投資司發(fā)表題為《著力擴(kuò)大有效投資》的文章指出，要研究調(diào)整地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目“自審自發(fā)”試點(diǎn)范圍，進(jìn)一步優(yōu)化專項(xiàng)債券項(xiàng)目和資金管理機(jī)制。當(dāng)前“自審自發(fā)”試點(diǎn)范圍包括北京、上海等10省
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