>> 國盛證券-食品飲料行業(yè)周觀點：五糧液強渠固本，大眾品優(yōu)化細分-251221
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
大小： |
397KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳熠,王玲瑤,李梓語 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資建議：1、白酒：五糧液經(jīng)銷商大會明確優(yōu)化渠道利潤、構(gòu)建產(chǎn)品梯隊，元春動銷環(huán)比改善可期，板塊底部價值持續(xù)凸顯，建議配置：1）供給出清或邊際改善：瀘州老窖、古井貢酒、迎駕貢酒、洋河股份、港股珍酒李渡、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等；2）中長期龍頭：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等。2、大眾品：重啤經(jīng)營糾紛達成調(diào)解，鹽津發(fā)布激勵錨定成長，海天高分紅回報股東，優(yōu)先關(guān)注成長股、后續(xù)切換復(fù)蘇：1）高景氣或高成長邏輯：東鵬飲料、燕京啤酒、萬辰集團、鹽津鋪子、有友食品、新乳業(yè)、百龍創(chuàng)園、珠江啤酒等，港股衛(wèi)龍美味等。2）政策受益或復(fù)蘇改善：安井食品、百潤股份、青島啤酒、安琪酵母、海天味業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、仙樂健康、立高食品、好想你等，港股農(nóng)夫山泉、華潤飲料、H&H國際控股等。
白酒：五糧液強渠固本，龍頭帶動修復(fù)可期。近期五糧液召開第二十九屆12·18共識共建共享大會，將2026年定位為“營銷守正創(chuàng)新年”并明確營銷方針是““一核心“以持續(xù)提升五糧液品牌價值為核心）、三強化“強化營銷變革、應(yīng)市策略和執(zhí)行能力）、雙目標“高量市場動銷與市場份額有效提升）”。在當(dāng)下白酒行業(yè)筑底調(diào)整之際，本屆經(jīng)銷商參會數(shù)創(chuàng)近年來新高，頭部酒企提振信心的同時也就2026年營銷戰(zhàn)略釋放積極信號：1）產(chǎn)品端梯隊定位清晰：核心八代五糧液堅持價平衡、鞏固千元價格帶，1618千元價位帶第一宴席品牌、39度700元價位帶作為新增長點，經(jīng)典與紫氣東來定位超高端，小五糧占據(jù)300元價位帶重啟系統(tǒng)營銷，同時創(chuàng)新29度新銳產(chǎn)品五糧液·一見傾心。2）渠道端狠抓渠道利潤：2026年進一步強化渠道利潤，一方面推動價平衡、穩(wěn)定市場價格，另一方面靈活激勵政策、優(yōu)化激勵對象。3）營銷端機制改革優(yōu)化：深化專班運營機制與五級聯(lián)動責(zé)任制，持續(xù)激發(fā)營銷團隊?wèi)?yīng)市能力。我們認為，茅臺、五糧液等龍頭相繼在供給端積極出牌應(yīng)對價格波動和經(jīng)銷商壓力，當(dāng)下行業(yè)底部進一步強化產(chǎn)品體系構(gòu)建與渠道營銷管控，短期展望元春行業(yè)動銷有望迎來環(huán)比修復(fù)，中長期有望迎來逐步改善，龍頭配置價值凸顯。
啤酒飲料：重慶啤酒擬與嘉威達成調(diào)解，飲料11月產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)健。1）啤酒板塊，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年11月中國啤酒產(chǎn)159.6萬千升，同比-5.8%，環(huán)比降幅擴大，或與行業(yè)淡季需求偏弱、餐飲增速小幅回落相關(guān)。本周重慶啤酒公告與嘉威啤酒擬在二審階段達成調(diào)解，向嘉威一次性支付1億元，并與嘉威2026年至2028年產(chǎn)品包銷方面的合作方式進行約定等，以此會計處理后預(yù)計增加公司2025年度利潤總額3710.55萬元、歸屬于上市公司股東的凈利潤1907.96萬元。當(dāng)前啤酒板塊建議重點關(guān)注各公司價表現(xiàn)、十五五規(guī)劃、宏觀消費政策等，優(yōu)選大單品成長抓手充沛的燕京啤酒及穩(wěn)健股息龍頭青島啤酒A/H等。2）飲料板塊，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年11月中國軟飲料產(chǎn)1045.7萬噸，同比+0.4%，表現(xiàn)穩(wěn)健。根據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)，2024年12月-2025年11月功能飲料、即飲果汁、即飲茶和奶茶、包裝水細分品類占比同比增加領(lǐng)先。飲料板塊競爭激烈、淡季持續(xù)推出新品，布局冰柜，建議優(yōu)選渠道網(wǎng)點領(lǐng)先且具備大單品增長潛力的企業(yè)。
食品：鹽津激勵與回購并行，海天發(fā)布三年分紅規(guī)劃。鹽津鋪子發(fā)布2025年限制性股票激勵計劃及股份回購計劃，擬以35.18元/股價格，授予157人共計300萬股股票?？己四繕隋^定利潤并設(shè)置兩檔，2026-2028年凈利潤目標值分別不低于8.5、10.0、12.5億元，觸發(fā)值分別不低于7.65、9.0、11.25億元，我們認為2026年考慮魔芋成本高位，以及切實與團隊分享成長成果，目標設(shè)置相對偏低，2027-2028年利潤目標均同比+17.6%、+25.0%，積極看好長期發(fā)展。同時公司擬使用自有資金以不超過109.32元/股價格回購260-300萬股股份，對應(yīng)2.8-3.3億元資金。海天味業(yè)發(fā)布未來三年股東分紅規(guī)劃，2025-2027年公司每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸屬于母公司股東凈利潤的比例不低于80%，不含特別分紅如有）。此外，公司發(fā)布25年特別分紅預(yù)案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.0元含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利17.54億元。
風(fēng)險提示：原材料成本超預(yù)期上漲，消費力及消費場景復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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