>> 創(chuàng)元期貨-鋁產(chǎn)業(yè)鏈2026年度報告：供需缺口放大，產(chǎn)業(yè)利潤分配格局走向極端-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
大小： |
1843KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
創(chuàng)元期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李玉芬 |
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2025年，宏觀上特朗普上臺后增加了政治與經(jīng)濟(jì)的不確定性，電解鋁基本面上供應(yīng)剛性的特征逐漸凸顯，雙驅(qū)動下鋁價表現(xiàn)十分波折；而上游氧化鋁供應(yīng)端新產(chǎn)能的大規(guī)模投產(chǎn)，行業(yè)供需格局經(jīng)歷了從去年末的極度短缺到過剩壓力難以緩解的重大轉(zhuǎn)變，價格跌勢較為流暢；
從鋁產(chǎn)業(yè)利潤分配格局來看，冶煉端吸納整個產(chǎn)業(yè)利潤的趨勢愈發(fā)明顯，歸根結(jié)底是因為整個產(chǎn)業(yè)中唯一有供應(yīng)瓶頸的就是電解鋁冶煉端，而上游鋁土礦、氧化鋁，和下游鋁加工材，均處于嚴(yán)重過剩格局當(dāng)中，目前僅有氧化鋁行業(yè)開始制約新項目規(guī)劃，但存量產(chǎn)能仍未出清，過剩壓力緩解之前，產(chǎn)業(yè)利潤仍然集中于冶煉端；展望2026年，鋁產(chǎn)業(yè)最大的矛盾點在氧化鋁端，面臨著市場化出清的結(jié)局，當(dāng)前氧化鋁價格已在邊際成本線徘徊，且其虧損壓力在不斷向鋁土礦價格傳導(dǎo)，整個上游的利潤在迅速回吐，預(yù)計2026年可能會看到上游利潤被壓縮至極致，并進(jìn)行利潤的重新分配，對應(yīng)到策略上可以關(guān)注AO-AL的回歸機(jī)會；
而整體鋁價的重心，即市場愿意給整個鋁產(chǎn)業(yè)的估值，仍然取決于鋁元素的供需平衡情況，根據(jù)我們的平衡測算，基準(zhǔn)假設(shè)下2026年全球電解鋁供需存在33萬噸的缺口，較2025年缺口進(jìn)一步放大，且國內(nèi)產(chǎn)能觸頂導(dǎo)致的供應(yīng)剛性和海外電力緊張導(dǎo)致的供應(yīng)脆弱性特征正在凸顯，供應(yīng)端存在不及預(yù)期的可能性，而需求端在明年國內(nèi)外貨幣財政雙寬松的格局下，超預(yù)期走弱的風(fēng)險暫時不大，我們對鋁價重心仍然較樂觀，僅供參考。
關(guān)注點：海外供應(yīng)兌現(xiàn)情況、貿(mào)易政策變動、氧化鋁產(chǎn)能出清節(jié)奏
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