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摘要：
　　2025年，甲醇整體呈現(xiàn)供需雙增格局，國(guó)內(nèi)供應(yīng)增速預(yù)計(jì)10.8%，進(jìn)口增速預(yù)計(jì)5.9%，總供應(yīng)增速約10%，高于去年6.9%增速水平；需求端，1-11月表觀增速9.8%，全年需求增速預(yù)計(jì)在9.8%-10%之間，年初總庫(kù)存146萬(wàn)噸，截止12月12日總庫(kù)存173.87萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年來(lái)看小幅累庫(kù)，節(jié)奏上，全年來(lái)看庫(kù)存先去-再累-再去庫(kù)，依舊跟隨伊朗停車周期呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)。價(jià)格端來(lái)看，除去“反內(nèi)卷”及伊以沖突帶來(lái)的階段性上漲外，年內(nèi)價(jià)格整體重心不斷下移，一季度進(jìn)口低位甲醇價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，二季度前期下游烯烴裝置開(kāi)工下行，疊加關(guān)稅政策，價(jià)格走弱，之后伊以沖突及“反內(nèi)卷”事件驅(qū)動(dòng)，價(jià)格反彈，三季度中后期及四季度前期，因伊朗高開(kāi)工以及限氣推遲，價(jià)格單邊大幅下探，季度末，隨伊朗裝置停車，期價(jià)底部企穩(wěn)反彈。不同于往年的是，港口內(nèi)地價(jià)差，較往年收窄明顯，下半年1-5價(jià)差一度處于深度負(fù)值狀態(tài)，近年伊朗新增投產(chǎn)2套裝置后，港口進(jìn)口壓力增大，內(nèi)地因傳統(tǒng)及新興下游投產(chǎn)需求有一定支撐，內(nèi)地表現(xiàn)強(qiáng)于港口。綜合來(lái)看，年內(nèi)有“反內(nèi)卷”、關(guān)稅、伊以沖突等相關(guān)事件的擾動(dòng)，但伊朗開(kāi)工情況及處于烯烴邊際的MTO開(kāi)工情況依舊是影響甲醇價(jià)格的重要變量。
　　2026年，甲醇預(yù)計(jì)延續(xù)供需雙增格局。國(guó)內(nèi)供應(yīng)端或仍能維持正增速，但增速或有所放緩，主要新增產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間多處于下半年，時(shí)間上對(duì)供應(yīng)增速或有一定拖累，并且多為一體化投產(chǎn)，僅增加絕對(duì)量，但不增加流通量，煤價(jià)在此輪反彈后或企穩(wěn)，煤價(jià)中樞上移或一定壓制煤制利潤(rùn)，對(duì)于企業(yè)開(kāi)工或有壓制，煤制開(kāi)工已達(dá)到96%背景下，向上空間不大，綜合考慮給予供應(yīng)5%-7%增速水平。進(jìn)口端，綜合考慮美國(guó)制裁、地緣沖突及伊朗新增投產(chǎn)裝置情形下，進(jìn)口增速預(yù)估在6%-7%，微高于今年。需求端，烯烴端主要為中煤榆林、寧夏寶豐、廣西華誼等一體化裝置投產(chǎn)，但2026年油制投產(chǎn)的PP及PE產(chǎn)能較多，產(chǎn)能增速均高于12%，高供應(yīng)下烯烴價(jià)格仍有壓力，MTO端處在邊際成本背景下，檢修概率或有提升，將壓制甲醇上方高度，傳統(tǒng)及新型需求雖仍處投產(chǎn)擴(kuò)張時(shí)期，但利潤(rùn)已經(jīng)遠(yuǎn)不及前幾年，今年來(lái)看，上半年傳統(tǒng)下游廠家?guī)齑孑^低，下半年隨甲醇價(jià)格走低，方有補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，2026年預(yù)計(jì)整體需求增速或有放緩。
　　估值端，煤價(jià)自下半年以來(lái)有所反彈，成本端預(yù)計(jì)有所企穩(wěn)，下方空間或有限，但下游需求端，利潤(rùn)依舊表現(xiàn)欠佳，尤其主力需求烯烴投產(chǎn)較多，價(jià)格壓力較大，將壓制甲醇上方空間，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間較2025年或有一定程度收窄，整體波動(dòng)區(qū)間【2000-2550】，節(jié)奏上一季度進(jìn)口縮量若兌現(xiàn)，價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)，二、三季度有下行壓力，四季度依舊關(guān)注伊朗限氣擾動(dòng)。
　　關(guān)注點(diǎn)：宏觀政策、伊朗裝置動(dòng)態(tài)、MTO檢修、新增裝置投產(chǎn)時(shí)間、煤價(jià)波動(dòng)