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市場分析
　　政策預期回擺。12月8日中共中央政治局會議召開：強調“繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，延續(xù)此前措辭。并強調“加大逆周期和跨周期調節(jié)力度”，逆周期和跨周期并提或意味著在總量維持的前提下，明年政策邊際增量更需要等待穩(wěn)增長節(jié)點。12月11日中央經濟工作會議召開：會議強調，深入實施提振消費專項行動；強調深入整治“內卷式”競爭制定和實施；會議確認，把促進經濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量。后續(xù)繼續(xù)提振消費，以及推進“反內卷”的大方向并未發(fā)生變化，未來物價回升路徑仍需關注供給側的政策方向。在此基礎上，多部委同步響應落實：央行明確將靈活高效運用降準降息等貨幣政策工具，發(fā)改委聚焦出臺消費提振實招新招、整治內卷并培育新動能，財政部則提出用好用足政府債券資金、發(fā)行超長期特別國債，著力推動投資止跌回穩(wěn)。數據方面，中國11月外貿增速大幅回升，以美元計價出口同比轉增5.9%，進口同比增1.9%。中國11月經濟數據仍承壓，消費環(huán)比跌至年內低點，固投與地產承壓。近期多部委響應政治局會議精神，關注近期降準降息，穩(wěn)增長或者供給側政策的預期。
　　美聯儲重啟“限制性”立場。美聯儲12月議息會議宣布在未來30天內購買400億美元短債，如期降息25基點，點陣圖中值維持對明后兩年各降息1次的預期。此前鮑威爾強調美聯儲的“限制性”立場，重心略偏向抑制通脹和經濟，后續(xù)美聯儲或將再度暫停降息。復盤2019年10月-2020年2月（2月后受疫情擾動）的上輪美聯儲為穩(wěn)定貨幣市場，期間美聯儲每月購買600億美債，整體黃金、原油、銅等金融屬性偏強的商品呈震蕩格局，美股則有所走強，美元也呈現震蕩格局。顯示本輪美聯儲開啟RMP并未形成大水漫灌的效果，更多意義在于為金融市場提供流動性，應理性看待?；久娣矫?，美國10月非農就業(yè)人數創(chuàng)五年以來最大降幅，11月恢復增長但整體依然乏力，失業(yè)率升至四年高點。美國12月Markit綜合PMI創(chuàng)六個月最低，制造業(yè)和服務業(yè)調查雙雙低于預期。歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI加速萎縮，德國創(chuàng)10個月最差表現，法國意外重回擴張區(qū)間。美聯儲降息步伐放緩，疊加日本央行12月已宣布加息，短期市場仍受到情緒驅動繼續(xù)保持積極，但若情緒轉冷，則需要警惕宏觀和基本面共振帶來下行帶來的風險，可以做好右側的風險預案。
　　日本央行加息影響較低。12月19日，日本央行如期加息0.5%bp，符合市場預期。關于未來的貨幣政策操作，日本央行表示，鑒于當前實際利率處于顯著偏低水平，若2025年10月展望報告所示的經濟活動與價格前景得以實現，日本央行將隨著經濟活動和物價的改善，繼續(xù)上調政策利率并調整貨幣寬松程度。套息交易逆轉的衍生沖擊較低，一方面是日本國債中，日本央行持有量占比約一半，僅有5%的比例由海外買家持有，而日本持有的美債占比也僅有3%；另一方面，本輪美元兌日元從140左右貶值至156附近的過程中，CFTC的美元兌日元凈多頭并未顯著增加，因此本輪日本央行加息沖擊有限。
　　商品分板塊，當下通脹預期博弈階段，重點關注確定性較高的有色和貴金屬。市場情緒仍火熱，但內外政策預期出現回擺風險，趨勢上繼續(xù)跟蹤情緒行情，同時做好右側調整后的風險預案。有色板塊長期供給受限仍未緩解，確定性仍高。能源方面，據OPEC網站公告，伊拉克、阿聯酋、哈薩克斯坦和阿曼提交了額外減產計劃，以補償此前的超額產量。歐盟達成協議，將于2027年前逐步停止俄羅斯天然氣進口。EIA、IEA警示原油供應過剩庫存高位。特朗普出動“南美史上最大規(guī)模艦隊”封鎖委內瑞拉受制裁油輪，并威脅對俄新制裁?；ぐ鍓K中，甲醇、燒堿、尿素、PTA等品種的“反內卷”空間也值得關注。農產品中，隨著中美和談的落地，關注中國對美國商品采購計劃，以及明年的天氣預期。貴金屬方面，可以關注逢低買入的機會，短期白銀風險有所上升，金銀價比偏離修復合理區(qū)間。
　　策略
　　商品和股指期貨：整體中性。
　　風險
　　地緣政治風險（能源板塊上行風險）；全球經濟超預期下行（風險資產下行風險）；美聯儲超預期收緊（風險資產下行風險）；海外流動性風險沖擊（風險資產下行風險）。