>> 華泰期貨-外匯周報：數(shù)據(jù)密集落地后，美元兌人民幣反應趨緩-251221
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
美元兌人民幣
CPI顯著低讀數(shù)未能轉(zhuǎn)化為趨勢信號，疊加非農(nóng)偏弱但不失序，美元定價繼續(xù)鈍化。11月美國通脹數(shù)據(jù)明顯低于市場預期，但市場對其可持續(xù)性的判斷依然謹慎，政府關(guān)門導致價格采集出現(xiàn)缺口，疊加假日折扣因素，使部分分項回落更偏向技術(shù)性與季節(jié)性影響。與此同時，11月非農(nóng)就業(yè)繼續(xù)走弱，失業(yè)率升至4.6%，新增就業(yè)維持低位且結(jié)構(gòu)分化明顯，但整體仍未顯著偏離“有序降溫”的軌道。在通脹與就業(yè)均未形成連續(xù)、同向驗證的背景下，利率市場對中長期降息預期調(diào)整有限，美元指數(shù)在數(shù)據(jù)公布后短暫回落即企穩(wěn)，反映美元定價邏輯已從單點數(shù)據(jù)驅(qū)動轉(zhuǎn)向?qū)φ呗窂降倪B續(xù)確認，短期仍以震蕩運行為主。
11月數(shù)據(jù)指向修復偏緩，人民幣運行仍處階段性均衡。數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)生產(chǎn)保持相對穩(wěn)定，但需求端偏弱，社會消費品零售總額同比僅1.3%，投資端壓力延續(xù)，房地產(chǎn)仍為主要拖累，制造業(yè)PMI繼續(xù)位于收縮區(qū)間，內(nèi)需修復斜率有限。外匯收支方面，11月銀行結(jié)售匯及代客涉外收付款繼續(xù)保持順差，但規(guī)模較前期有所收斂，跨境資金流動整體平穩(wěn)。政策層面，近期表態(tài)延續(xù)穩(wěn)增長、穩(wěn)預期取向。在上述背景下，人民幣尚未出現(xiàn)由國內(nèi)因素主導的方向性變化信號。
從基本面來看，1）經(jīng)濟預期差(chā)中性：美國通脹出現(xiàn)階段性回落，但統(tǒng)計擾動較多，就業(yè)雖持續(xù)降溫但結(jié)構(gòu)分化明顯，尚不足以重塑政策路徑預期。中國增長動能偏弱，內(nèi)需修復斜率不高；2）中美利差(chā)中性：市場對美聯(lián)儲中長期寬松路徑的定價調(diào)整有限，長端利率保持一定黏性。中國利率維持平穩(wěn)；3）貿(mào)易政策不確定性中性：外部政策擾動風險仍在，但尚未形成新的定價沖擊。區(qū)域內(nèi)其他亞洲貨幣波動在一定程度上分散了壓力。
其他貨幣
歐元：PMI回落削弱增長動能，ECB維持利率不變令政策路徑進入觀察期。本周公布的歐元區(qū)PMI顯示經(jīng)濟仍處擴張區(qū)間但動能有所放緩，12月綜合PMI回落至51.9，服務(wù)業(yè)擴張斜率下降，制造業(yè)仍處收縮區(qū)間，增長結(jié)構(gòu)分化的特征并未改善。在此背景下，歐洲央行按預期維持政策利率不變，強調(diào)政策將繼續(xù)依據(jù)數(shù)據(jù)逐次評估，未對下一步方向作出前瞻承諾。PMI的回落降低了短期增長彈性，但尚不足以重新定價寬松預期，疊加央行對政策選項保持開放，歐元當前更像是在消化前期基本面改善后的再平衡階段，而非開啟新的趨勢行情。
日元：日本加息落地但指引克制，政策正?；怀浞侄▋r。日本央行如期加息25個基點，將政策利率上調(diào)至0.75%，為1995年以來最高水平，且以全票通過，顯示政策共識度較高。聲明重申若經(jīng)濟與物價前景實現(xiàn)將繼續(xù)加息，但同時強調(diào)實際利率仍處于顯著負值區(qū)間，整體金融環(huán)境依舊寬松，表明此次調(diào)整更偏向漸進式正?；蔷o縮周期的開啟。市場反應顯示該路徑已被充分預期，加息落地后日元短線走強但隨即回落，反映當前日元定價更關(guān)注中長期政策斜率與終點水平，而非單次會議結(jié)果。在缺乏更強前瞻指引、且美日利差仍處高位的背景下，日元的修復空間仍然受限。
策略
美元兌人民幣：內(nèi)外均缺乏趨勢性催化，匯率維持均衡運行，短期仍以區(qū)間波動為主。關(guān)注7.04–7.06區(qū)間的有效突破情況。
歐元：PMI回落削弱短期增長動能，但政策預期未轉(zhuǎn)向?qū)捤?，歐元整體偏強震蕩。關(guān)注1.17–1.18區(qū)間內(nèi)的消化過程。
日元：日本央行加息已被充分定價，后續(xù)仍取決于政策正?；?jié)奏與美日利差變化。短期運行中樞在155–158區(qū)間。
風險
地緣政治風險；全球經(jīng)濟超預期下行；美聯(lián)儲政策風險；海外流動性沖擊。
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