>> 東興證券-煤炭行業(yè)2026年策略：“反內(nèi)卷”催化產(chǎn)能收縮，高分紅彰顯中期投資價值-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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| 1491KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
莫文娟 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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“反內(nèi)卷”催化煤價觸底回升，2026年價格有望平穩(wěn)上漲。2025年1-12月，煤炭價格前低后高，秦皇島5500大卡動力煤價格年內(nèi)最低跌至6月中旬的610元/噸，中國煉焦煤價格指數(shù)內(nèi)低點出現(xiàn)在6月底，最低價為1138.85元/噸。2025年7月1日，中央財經(jīng)委會議釋放“反內(nèi)卷”信號，在反內(nèi)卷催化下迎來一輪上漲，整體呈現(xiàn)震蕩走強趨勢，12月1日，秦皇島5500大卡動力煤價格上漲至813元/噸。中國煉焦煤價格指數(shù)2025年全年價格在1100-1570元/噸區(qū)間震蕩，年內(nèi)低點出現(xiàn)在6月底，最低價為1138.85元/噸，高點在11月中旬為1561.85元/噸，較年內(nèi)最低分別上漲37.14%。長協(xié)煤政策頒布穩(wěn)定動力煤價，煤炭協(xié)會出臺倡議以來，長協(xié)價穩(wěn)定，及時應(yīng)對市場價的下滑。長協(xié)煤政策仍然是煤價的穩(wěn)定器。2025年2月28日，中國煤炭工業(yè)協(xié)會、中國煤炭運銷協(xié)會發(fā)布倡議書，面對煤炭市場價格快速下滑，倡議書從“嚴格執(zhí)行電煤合同嚴格兌現(xiàn)”等五個維度對煤炭行業(yè)發(fā)展提出倡議，有助于減少煤價非理性波動。隨著2026年供需邊際改善及長協(xié)價格繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定器作用，我們預(yù)計2026年煤炭價格有望平穩(wěn)上漲。
國內(nèi)供給方面：“反內(nèi)卷”政策將推動行業(yè)自律及產(chǎn)能核查疊加安監(jiān)趨嚴，2026年預(yù)核增產(chǎn)能退出或?qū)е庐a(chǎn)量下滑。煤炭行業(yè)“反內(nèi)卷”通過政策調(diào)控、市場機制和企業(yè)轉(zhuǎn)型多管齊下，旨在打破低價無序競爭，推動行業(yè)從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”。2025年7月10日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》，對山西、內(nèi)蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等8省(區(qū))的生產(chǎn)煤礦，已進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)的煤礦參照生產(chǎn)煤礦進行核查。2025年7月24日發(fā)布的《煤礦安全規(guī)程》，將于2026年2月1日起施行，相關(guān)安全要求進一步嚴格與細化。2025年11月，中央安全生產(chǎn)考核巡查正式啟動，由國務(wù)院安委會有關(guān)成員單位負責(zé)同志帶隊的22個中央安全生產(chǎn)考核巡查組陸續(xù)進駐31個省、自治區(qū)、直轄市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團，對2025年度安全生產(chǎn)工作開展考核巡查，11月底完成，其影響是全國原煤產(chǎn)量7-10月連續(xù)4個月同比負增長。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全國原煤產(chǎn)量單月均正增長，但7月各產(chǎn)地逐步執(zhí)行核查，全國原煤產(chǎn)量7-10月連續(xù)4個月同比負增長，同比分別下滑3.8%、3.2%、1.8%，2.3%。2024年1月1日起，中國恢復(fù)煤炭進口關(guān)稅，2025年2月28日中國煤炭工業(yè)協(xié)會與中國煤炭運銷協(xié)會發(fā)出煤炭行業(yè)倡議書，強調(diào)要嚴格控制低卡劣質(zhì)煤炭進口和使用，2025年進口煤及褐煤規(guī)模確定性下降（1-11月全國累計進口煤及褐煤4.32億噸，同比減少0.58億噸，減少11%）。2025年4月，印尼政府頒布新規(guī)對采礦權(quán)稅率進行調(diào)整，推高印尼煤炭的出口成本；其他國家如俄羅斯煤炭供應(yīng)受到制裁影響，都顯示海外進口量存在收緊態(tài)勢。2025年及以后有望貫徹政策的真實導(dǎo)向，預(yù)計2026年中國進口煤或難有增量。2026年，預(yù)計“反內(nèi)卷”政策將推動行業(yè)自律，安全生產(chǎn)緊抓不放松、監(jiān)管常態(tài)化，行業(yè)供給走弱，進口偏緊，預(yù)核增產(chǎn)能退出或?qū)е聡鴥?nèi)產(chǎn)量下滑。
需求端：火電發(fā)揮托底保障作用，我們預(yù)計“十五五”期間火電需求韌性充足，AI算力帶動新電力需求高速增長。2025年1-10月，火電累計發(fā)電量52130.5億千瓦時，同比下降0.19%?；痣娬急入m有下降，但仍占比60%以上。今年夏季（6月至8月）我國平均氣溫創(chuàng)歷史新高，全國大部分地區(qū)熱力十足。直至10月上旬，江南、華南北部等地高溫天氣頻繁，風(fēng)光發(fā)電偏弱，火電補位托底，6-10月的火電累計發(fā)電量是27546.2億千瓦時，同比上升2.1%。根據(jù)《中國電力供需分析報告（2025）》預(yù)計，AI算力發(fā)展有望推動數(shù)據(jù)中心用電量激增，2025、2030年底用電量分別達1637億、10554億千瓦時，占全社會用電量1.6%、7.8%。“十五五”期間年均增速有望達45.2%。我們預(yù)計2026年，煤炭消費因為電煤消費持續(xù)提升整體呈現(xiàn)小幅增長態(tài)勢，中長期需持續(xù)關(guān)注人工智能帶來的增量需求，以及風(fēng)光儲和核電裝機規(guī)模增長引發(fā)的擠出效應(yīng)。
市值管理考核推進，行業(yè)周期將弱化，高分紅彰顯中長期投資價值。自2024年9月，為進一步引導(dǎo)上市公司關(guān)注自身投資價值，切實提升投資者回報，中國證監(jiān)會就《上市公司監(jiān)管指引第10號-市值管理（征求意見稿）》公開征求意見并于2024年11月完成修訂正式印發(fā)。此外，2024年4月國務(wù)院發(fā)布的“新國九條”提出強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。在煤炭行業(yè)持續(xù)盈利的背景下，提高分紅比例已成為行業(yè)普遍共識，同時煤炭行業(yè)作為國資重地，隨著市值管理考核在央企及地方國企間陸續(xù)推進，結(jié)合國務(wù)院國資委提出的“一利五率”且重視ROE的考核方向，高分紅有助于提升ROE，煤炭上市公司分紅水平有望持續(xù)提升，核心資產(chǎn)價值有望提升。2025年，煤炭行業(yè)多家上市公司紛紛響應(yīng)上交所倡議，發(fā)布關(guān)于“提質(zhì)增效重回報”行動落實情況的公告。中國神華在2022-2024年現(xiàn)金分紅比例分別達到72.8%、75.2%、76.5%，并提出2025-2027年度股東回報規(guī)劃方案，提高每年度最低現(xiàn)金分紅比例至65%，并考慮適當增加分紅頻次；中煤能源堅持每年按照不低于
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